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Comment la confiance va-t-elle revenir?
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23 MARS

Comment la confiance va-t-elle revenir?

23-3-2020
Xavier Timmermans – Investment Strategist
Xavier Timmermans Investment Strategist
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Rédigé le 23-3-2020 11:02
Publié le 23-3-2020 11:02
Au cours de la semaine écoulée, les autorités sanitaires, monétaires et gouvernementales ont pris des mesures exceptionnelles de par leur ampleur et leur rapidité.
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Sommaire

  • Mesures extraordinaires
  • A quand une solution sanitaire ?
  • Que nous enseignent les crashs boursiers précédents ?
  • Qu’est ce qui résiste le mieux ?
  • Nos conclusions
Mais ces mesures n’ont pas réussi - jusqu’à présent - à restaurer la confiance dans les marchés boursiers. Est-ce le signe que cela va empirer ? Que nous enseignent les crashs boursiers précédents ? Qu’est ce qui résiste le mieux et rebondit plus vite ?

Mesures extraordinaires

Les banques centrales et les gouvernements ont pris toute une série de mesures pour faire face aux problèmes de liquidité et de solvabilité résultant de la lutte contre la pandémie. Ces mesures sont impressionnantes par leur ampleur et leur rapidité.

La Fed a baissé le taux des Fed funds de 1,5% au total pour les ramener dans la fourchette 0%-0,25%. Outre ces injections de liquidités via les rachats d’obligations, elle a réduit le taux de réserve obligatoire des banques, facilité leurs accès aux capitaux et établi des lignes de swaps avec les principales banques centrales étrangères pour éviter une pénurie de dollar sur les marchés internationaux.

Les gouvernements ont libéré des budgets colossaux : plus de 1000 milliards aux USA. Même la très rigoureuse Allemagne va emprunter 365 milliards d’euros soit 10% de son PIB.

Ces annonces n’ont pas – pas encore – réussi à calmer les marchés. Aux États-Unis, les craintes de faillites dues aux confinements et à la chute des prix du pétrole (l’industrie du pétrole de schiste étant très vulnérable) ont provoqué des ventes massives de toutes sortes de produits exposés aux obligations d’entreprises y compris les fonds monétaires. L’intervention directe de la Fed dans le marché des ‘corporate papers’ a un peu calmé les choses.

A quand une solution sanitaire ?

Les mesures de confinement et de limitation des déplacements sanitaires ont prouvé leur efficacité en Chine et en Corée du Sud. Le confinement a commencé en Chine le 23/1 et le pic des contaminations a été atteint mi-février pour décliner ensuite fortement. En Corée du Sud le pic a été atteint le 1ermars. La contamination là-bas s’était accélérée 7-8 jours avant celle en Italie.

L’Italie a moins bien géré la crise mais les mesures de confinement finalement prises devraient commencer à donner des résultats dans les prochains jours. Si c’est bien le cas, cela devrait rassurer les autre pays européens et servir de modèle pour les USA qui en sont encore au choc émotionnel initial.

Que nous enseignent les crashs boursiers précédents ?

Le S&P500 a perdu 32% depuis son point le plus haut du 19 février. Depuis 1929, il y a eu 12 marchés baissiers associés à une récession. La baisse moyenne a été de 32% et la baisse médiane de 24%. La baisse actuelle est donc en ligne avec la moyenne.

Lorsque le marché baissier a une dimension structurelle, la baisse peut atteindre 50%. Cela a été le cas en 2008 lorsque l’on a craint que tout le système bancaire subisse des dommages irréparables. Cette fois, la récession n’est pas structurelle car due à un choc externe temporaire qui ne devrait pas endommager les capacités de production.

Il est hasardeux d’utiliser les mesures de valorisation prenant en compte les bénéfices des entreprises car trop dépendant des hypothèses de calcul. Il est plus judicieux d’utiliser les P/B (Price to Book ou prix sur valeur comptable). Aujourd’hui le P/B du MSCI World All Countries est de 1,7x par rapport à une fourchette de 1,4x à 2,7x (en excluant la bulle dotcom 5x). Une récession mondiale est donc déjà bien incorporée dans les cours.

Qu’est ce qui résiste le mieux ?

Dans les phases de baisse, les actions domestiques chinoises baissent moins. Le Shanghai Shenzhen CSI 300 n’a baissé que de 10,8% depuis le début de l’année à comparer avec -30,2% pour le MSCI World All Countries. Cela traduit une plus grande confiance des Chinois dans l’avenir.

Dans les jours de rebond, les valeurs technologiques surperforment. Depuis le début de l’année, le NYSE FANG Index (Facebook, Amazon, Netflix,…) a perdu 17% contre 29% pour le S&P500. Ni les fortes plus-values de ces dernières années ni les valorisations élevées n’ont donc provoqué plus de ventes de ces valeurs-là. Pas de crash de la Tech, c’est rassurant.

Nos conclusions

  • La confiance devrait revenir quand le pic de la contagion sera atteint. En Chine et en Corée du Sud, cela a été le cas 3 semaines après les mesures généralisées de confinement. Il convient maintenant de surveiller les chiffres italiens.
  • La récession sera vraisemblablement aigue mais brève.
  • Les exceptionnelles mesures monétaires, budgétaire et fiscales sont crédibles et devraient aider à faire face aux menaces quant à la liquidité et la solvabilité. En conséquence, malgré les craintes d’accidents, les marchés du crédit devraient se normaliser.
  • Lorsque la pandémie sera passée, l’appareil de production devrait être intact et pourra redémarrer d’autant plus fortement que les mesures de soutien seront maintenues un certain temps.
  • La baisse des bourses atteint déjà le niveau moyen des récessions passées (-30%).
  • L’ampleur des baisses et la propagation de la panique ont provoqué des ventes forcées qui ont fortement fait monter les corrélations. Lorsque ces dernières baisseront à nouveau et que la volatilité diminuera, les investisseurs seront plus enclins à aller à la pêche aux bonnes affaires.
  • Les rebalancements de fin mars devraient jouer faveur des actions.

Chiffres clés du 16/03/2020 au 20/03/2020

Index Clôture +/- Depuis début 2020
Belgique: Bel-20 2771,49 2,61% -29,94%
Europe: Stoxx Europe 600 293,04 -0,64% -29,53%
USA: S&P500 2304,92 -7,08% -28,66%
Japon: Nikkei 16552,83 -10,81% -30,03%
Chine: Shangai Composite 2745,62 -6,08% -9,98%
Hongkong: Hang Seng 22805,07 -6,19% -19,10%
Euro/dollar 1,07 -3,54% -4,78%
Brent pétrole 27,57 -15,87% -58,43%
Or 1486,54 -5,35% -2,23%
Taux belge à 10 ans 0,17
Taux allemand à 10 ans -0,34
Taux américain à 10 ans 0,94
Source : Refinitiv Datastream

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