L’évolution des taux longs sera déterminante

Le Stoxx Europe 600 a gagné 1,6% sur la semaine malgré la hausse des taux de la BCE, le S&P500 et le Nasdaq ont cédé respectivement 0,2% et 0,4% alors que la mise en bourse de ARM a été un énorme succès. Le grand gagnant a été le dollar US. Les rendements obligataires à 10 ans ont fluctué amplement mais ont fini la semaine en hausse.

Les semi-conducteurs ne sont peut-être pas insensibles au cycle économique 

Vendredi, les valeurs technologiques américaines ont chuté suite à des signes de baisse de la demande pour les chips électroniques du principal producteur mondial, le taïwanais TSMC. Le Nasdaq composite a perdu tous ses gains de la semaine en cédant 1,6%. Le Philadelphia Semiconductor index, qui regroupe les 30 plus gros producteurs de semi-conducteurs a perdu 3%. A relativiser car faisant suite à une hausse de 37% depuis le début de l’année.

Le concepteur de chips ARM a également cédé un peu de terrain mais après avoir enregistré une hausse de 25% la veille, son premier jour de cotation. La plus grande offre publique initiale depuis deux ans ayant connu un succès retentissant.

Réactions à la décision de la BCE

La hausse du taux de dépôt à la BCE de 3,75% à 4% (au plus haut depuis la création de l’euro et venant de -0,50% en juillet 2022) a d’abord fait baisser les rendements obligataires. Les investisseurs ayant réagi positivement aux propos de Christine Lagarde qui a sous-entendu que cela pourrait être la dernière de ce cycle.

Mais cela n’a pas duré car, vendredi, les taux à 2 et 10 ans se sont à nouveau tendus. Les rendements à 10 ans allemands remontant de 2,59% à 2,67% dans le sillage des taux américains. Au niveau des anticipations des taux courts, le marché des futures incorpore dans ses prix un plus haut en décembre à 3,94% et une première baisse de taux en juin 2024.

Les actions européennes sont restées en positif. La fin probable des hausses de taux a réjoui les investisseurs. La faiblesse de l’euro (1,0666 USD) favorise aussi les exportateurs européens. Mais il ne faut pas oublier que les économies de la zone euro sont beaucoup plus fragiles que celle des États-Unis. Un maintien prolongé des taux à leurs niveaux records actuels pourrait avoir des effets négatifs difficilement compatibles avec l’optimisme des investisseurs.

Que va faire la Fed ?

Mercredi, ce sera au tour de la Fed d’annoncer ses décisions de politique monétaire. Le marché anticipe une pause. La Fed a des raisons de se réjouir : l’inflation sous-jacente  (hors énergie et alimentation) a baissé de 4,7% à 4,3% en août, l’inflation attendue par les consommateurs pour la période de 5 à 10 ans a baissé de 3% à 2,7% et les signes d’affaiblissement du marché de l’emploi se multiplient réduisant les craintes de hausse excessive des salaires. Malheureusement, la hausse des prix du pétrole et des carburants pourrait avoir un effet négatif sur les anticipations d’inflation.

Notre conviction est que le cycle de hausse des taux est terminé mais que la Fed devrait garder un discours agressif pour contrer les spéculations de baisse rapide des taux. Le combat contre l’inflation n’est pas encore gagné.

A suivre cette semaine

Le point fort de la semaine sera le discours de Jerome Powell à l’issue de la réunion de la Fed de ce mercredi. Vendredi l’attention portera sur les indices PMI (directeurs des achats) du mois de septembre aux États-Unis et en Europe. Les indices du secteur manufacturier vont-ils confirmer leur rebond d’août ?

L’actualité des banques centrales restera importante avec les décisions de la banque d’Angleterre jeudi et de la Banque du Japon vendredi.

Du point de vue de l’analyse des marchés, il sera intéressant de voir si les rendements obligataires américains à 10 ans dépassent ou non leur plus haut d’il y a un mois (4,34%). Une poursuite de la hausse pourrait temporairement faire souffrir les actions.