Hoop op renteverlagingen in een Caligula markt

Zwakkere Amerikaanse economische cijfers 

De afgelopen uren en dagen zagen we een behoorlijk lange reeks van cijfers uit de Verenigde Staten komen die duiden op een vertragende economie. Vooral de producentenprijzen zijn gedaald. En dit tegen alle verwachtingen in. Dat kan je heel positief interpreteren want het geeft aan dat de inflatiedruk misschien toch niet zo groot wordt als gevreesd. Maar daarnaast kwamen de kleinhandelsverkopen, de productie in de fabrieken, het vertrouwen bij bouwbedrijven een stevig stuk onder de verwachtingen uit. We moeten oppassen om hier te grote conclusies uit te trekken. De cyclus was al notoir moeilijk te lezen en het op en neergaan van de tarieven maakt het verhaal er niet duidelijker op.

Hoop op renteverlagingen neemt toe

Toch laten deze cijfers de kans dat de Federal Reserve binnenkort de rente zal verminderen toenemen. De kans op een verlaging in juni wordt met de dag groter, vooral als we de komende dagen en weken nog wat meer van dit soort van cijfers krijgen. En de recessievrees liet gisteren ook de lange kant van de rentecurve naar beneden komen. De rente op Amerikaans 10-jaars overheidspapier daalde met 10 basispunten.

Goed nieuws voor aandelen, slecht nieuws voor de dollar

Een economische vertraging zou logischerwijze de bedrijfswinsten onder druk zetten, wat vanzelfsprekend geen goed nieuws is voor de aandelenmarkten. Maar we mogen toch ook niet vergeten dat in onze wereld rente is zoals zwaartekracht. Als de rente daalt, of de zwaartekracht afneemt is dat positief voor de meeste activa en zeker ook aandelen. En dit is geen wetmatigheid, maar de beursgeschiedenis toont wel aan dat wanneer een vertragende economie en (licht) dalende bedrijfswinsten in aanvaring komen met dalende rentes, het positieve effect van de dalende rente meestal de bovenhand krijgt en de aandelenmarkten stijgen. Dit was ook gisteren het geval.

Toch blijven we in een Caligula-markt. Deze Romeinse keizer was bijzonder impulsief, om niet te zeggen ongenadig, en kan dus prima symbool staan voor irrationeel gedrag en onvoorspelbaarheid. In onze wereld kan dit vergeleken worden met markten die gedreven worden door emotie. We hebben net op de Nasdaq een berenmarkt (een daling met 20 procent of meer) en een stierenmarkt (een stijging van 20 procent of meer) op iets meer dan een maand achter de rug. Dat is letterlijk nooit eerder vertoond. Het is onmogelijk dat de fundamentals in zo’n korte tijd veranderen om koersschommelingen van deze omvang te rechtvaardigen. Dus ten minste een deel (waarschijnlijk zelfs een groot deel) zijn met andere woorden een gevolg van een zeer snel veranderend en op een neer dansend sentiment. De kans is groot dat dit de komende maanden nog zal gebeuren, in beide richtingen. Daarbij is het meer dan ooit belangrijk het hoofd koel te blijven houden, niet met de waan van de dag mee te gaan, niet in paniek te verkopen als het daalt en ook niet achter de koersen aan te hollen als het te snel stijgt.

Hetzelfde geldt ook voor de rentes en de munten, die ook grote bewegingen maken. En hierbij is de correlatie met de aandelenmarkten niet altijd stabiel. De afgelopen maanden ging een dalende aandelenmarkt steevast gepaard met een zwakkere dollar omdat investeerders wereldwijd Amerikaanse activa verkochten. Gisteren gingen de aandelenmarkten omhoog en de dollar omlaag omdat de markt opnieuw renteverlagingen begint in te prijzen.  Het voorspellen van de richting van de Amerikaanse dollar blijft dus behoorlijk moeilijk. Toch is de kans groot dat op termijn de dollar wat verder zal verzwakken (of de euro versterken). De reden is hierachter dat de Amerikaanse economie vertraagt, misschien meer dan in Europa, en de Fed op een bepaald moment de rente zal gaan verlagen…

Dan toch maar Zwitserland? 

Daarbij komt dat de rol van veilige haven van de greenback misschien niet helemaal is uitgespeeld, maar door het Amerika first beleid van Donald Trump toch wel een deuk(je) heeft gekregen. Toen de markten na Liberation Day in risk-of gingen (waarbij meer risicovolle activa zoals aandelen naar beneden gingen) gingen investeerders niet zoals ze traditioneel doen naar dollars en Amerikaans staatspapier, maar wel naar bijvoorbeeld Zwitsers staatspapier, de Zwitserse Frank en goud. Tot Mister Market ons zegt dat de logica opnieuw wijzigt is onze werkhypothese dat een risk-off gepaard zal gaan met een zwakkere dollar. 
Maar hier wordt het verwarrend. Want ook een positief marktsentiment omwille van mogelijke renteverlagingen door de Fed zet de dollar onder druk. Dus zijn er niet al te veel positieve katalysatoren meer. Maar het is en blijft een Caligula-markt waarbij wisselvalligheid en volatiliteit troef zijn.  Maar grote bewegingen kunnen, zoals we ook de afgelopen weken gezien hebben, grote opportuniteiten brengen…

Elke dag vindt u onze marktanalyses op de site 'MyExperts' onder 'Markten', of in uw mailbox via de dagelijkse nieuwsbrief van MyExperts.