Topjaar 2024. En wat nu?

2024 was een top beursjaar, maar niet voor alle regio’s en segmenten

In de laatste dagen van het oude jaar moest Wall Street wat stoom aflaten. Maar na 2 dagen in het nieuwe jaar staat de S&P500 al weer op 1% winst en de Nasdaq zelfs op 1,6%. De Amerikaanse beurzen hebben er in 2024 een stevige recordrally opzitten met een jaarwinst van 23% voor de S&P500 en zelfs 27% voor de Nasdaq, na ook al sterke beursprestaties in 2023. Dat is onder meer te danken aan de volgehouden Amerikaanse economische (+2,7%) en winstgroei (+9%) in 2024. Maar vermits de forse koersstijgingen van de jongste twee jaar de gemiddelde winstgroei overtroffen, zijn ook de waarderingen behoorlijk opgelopen tot historisch hoge niveaus. Dit dankzij de hoop op renteverlagingen door de Fed (die slechts ten dele uitgekomen is) en het ongebreidelde beleggersenthousiasme voor AI en Big Tech. Sinds november verwelkomen beleggers ook Trump’s verkiezingsoverwinning en zijn verwachte beursvriendelijke beleid.

Daartegenover moest de Stoxx Europe 600 het stellen met een jaarwinst van slechts 6%. De economische en winstgroei waren in 2024 op het oude continent slechts nipt positief. En de Europese beurzen bevatten relatief minder technologie en wat meer traditionele industriële sectoren (auto, chemie…) die last hadden van de laagconjunctuur, structurele uitdagingen en een relatief zwakke Chinese afzetmarkt (bv. voor Europese luxegoederen en auto’s). Bovendien hebben het vooruitzicht op een mogelijke handelsoorlog en de politieke en budgettaire perikelen in Frankrijk en Duitsland de economische vooruitzichten voor Europa recent nog wat bekoeld.

De Bel20 heeft er een behoorlijk beursjaar op zitten. Maar die 15% koerswinst is in grote mate te danken aan de sterprestatie van de 2 biofarmagroepen UCB (+140%) en Argenx (+75%). Daartegenover bevinden heel wat Belgische aandelen zich op historische dieptepunten, denk maar aan AB InBev, Melexis, Barco, Elia, vastgoedaandelen… om nog maar te zwijgen over Umicore en Proximus. Naast enkele bedrijfsspecifieke uitdagingen, heeft dit ook te maken met de beleggersfocus op Big Tech, nieuwe groeiverhalen en het wereldwijd indexbeleggen, waardoor meer geld vloeit naar wereldwijde index-zwaargewichten.

Qua sectoren ging de beleggersappetijt in 2024 vooral naar de groeisectoren technologie, communicatie en cyclische consumentengoederen. Maar ook de financiële sector deed het opvallend goed. De zwakst presterende sectoren waren materialen, energie, nutsbedrijven en vastgoed, maar ook voeding en farma lieten het wat afweten.

Terwijl de obligatierentes in Europa over 2024 gedaald zijn door de afnemende inflatie, de laagconjunctuur en de start van de ECB’s renteverlagingscyclus, zijn de Amerikaanse obligatierentes na enkele tussentijdse dalingen, het jaar geëindigd dicht bij hun hoogtepunten. Dit door de aanhoudend sterke Amerikaanse economische groei en  arbeidsmarkt, nog te hoge inflatie en de verwachte inflatoire effecten van Trump’s politiek (hogere invoerrechten en hoge begrotingstekorten). Daardoor heeft de Fed de rente tot nu toe minder verlaagd dan verhoopt en is er minder ruimte voor verdere Amerikaanse renteverlagingen in 2025. 2024 was ook gekenmerkt door een behoorlijke dollarappreciatie (+7%), een lichte daling van de olieprijs (-3%) en een spectaculaire stijging van de goudprijs (+28%).

En wat brengt 2025?

De economische ontwikkelingen in 2025 zijn vrij onzeker omdat veel zal afhangen van Trump’s politiek in realiteit (bv. op vlak van internationale handel en belastingverlagingen) en de omvang en effectiviteit van China’s stimulusmaatregelen. Hoewel de Amerikaanse economie licht aan het afkoelen is, zou deze in 2025 toch nog behoorlijk moeten blijven groeien (dicht bij 2%). En hoewel de Europese economie niet schitterend presteert, komt er steun van verdere renteverlagingen en een sterke dollar (verbeterde concurrentiekracht en positieve translatie-effecten).

Voor de bedrijfswinsten is de gemiddelde analistenraming momenteel vrij optimistisch: in Europa zou de winstgroei hernemen tot ongeveer 7% en in de VS zou de winstgroei nog versnellen naar 15%, mede dankzij het effect van Trump’s beloofde belastingverlaging voor bedrijven. In die context rekenen de meeste beursexperten op een verderzetting van de opwaartse beurstrend in 2025, zij het wat minder spectaculair dan in 2024.

Wat zijn de mogelijke risico’s in 2025?

Maar die opwaartse trend zal allicht geen rechte lijn omhoog zijn. Met de toch al opgelopen Amerikaanse beurswaarderingen, het risico dat de Amerikaanse inflatie en rente toch niet de gewenste kant opgaat, en de onvoorspelbaarheid van aanstaand president Trump en de geopolitieke ontwikkelingen, wordt het waarschijnlijk een volatiel jaar. Aanleidingen voor mogelijke tussentijdse correcties kunnen zijn:

• Onverwachte geopolitieke wendingen met nieuwe of escalerende conflicten;
• Een escalerende handelsoorlog, die de wereldwijde groei afremt en de Amerikaanse inflatie opdrijft;
• De Fed stop vroeger dan verwacht met renteverlagingen;
• De Amerikaanse obligatierentes stijgen te veel, ofwel door een heropflakkering van de inflatie ofwel omdat de markt zich zorgen maakt over het oplopend Amerikaans begrotingstekort en schuldpositie;
• Trump beleeft een “Liz Truss” moment en kan de beloofde belastingverlagingen niet waarmaken omdat de obligatiemarkten het oplopend begrotingstekort niet meer aanvaarden;
• Plots besef van overwaardering en correctie van veeleisend gewaardeerde tech-aandelen (cf. jaar 2000).

Dit zijn de mogelijke risicofactoren die de reële marktbewegingen kunnen doen afwijken van ons basisscenario van geleidelijk verder stijgende beurzen. We blijven alert en volgen het op de voet.

Welke eerste indicatoren deze week en maand?

Op vlak van macro-economische data kijken we deze week vooral uit naar de publicatie van het Europese inflatiecijfer (dinsdag) en het Amerikaanse jobrapport (vrijdag), die bepalend kunnen zijn voor verdere acties van respectievelijk de ECB en de Fed. Voor de start van het nieuwe resultatenseizoen is het wachten tot half januari, wanneer de Amerikaanse banken als eerste hun jaarresultaten publiceren. En we zijn ook benieuwd naar Trump’s eerste beleidsdaden na zijn inauguratie op 20 januari.