Van heropening naar nieuwe lockdowns

Omgekeerde rotatie: van “back to work” terug naar “stay at home”

Na nieuwe records moesten de Amerikaanse en Europese beurzen eind vorige week toch wat terrein prijsgeven. De Stoxx Europe 600 sloot per saldo nipt lager (-0,14%). In de VS was het plaatje gemengd met een lichte weekwinst voor de S&P500 (+0,3%), een meer uitgesproken winst voor de Nasdaq (+1,2%), maar een verlies voor de Dow Jones (-1,4%) en de Russell (-2,8%). Nadat de heropeningshoop eerder op het jaar een rotatie van groei- naar cyclische waardeaandelen op gang had gebracht, zien we nu de omgekeerde rotatie: winstnemingen op cyclische en coronagevoelige sectoren (toerisme, transport, energie, materialen, financials) en een terugkeer naar de “stay at home” groeiwaarden (technologie, online retail, sociale media...). Ook de olieprijzen en de obligatierentes gaven wat terrein prijs door de vrees voor een groeivertraging door de nieuwe coronamaatregelen. De dollar apprecieerde verder tegenover de euro door hogere inflatie- en renteverwachtingen in de VS, terwijl de heropflakkering van corona de Europese groeiverwachtingen tempert.

Corona doorkruist herstelscenario

Het verwachte scenario dat een vaccinatiegraad van ten minste 70% de coronapandemie onder controle zou brengen en lockdowns definitief overbodig zou maken, is duidelijk niet uitgekomen. Nu de ziekenhuizen terug vol lopen met coronapatiënten, nemen diverse Europese landen nieuwe beperkende maatregelen, met zelfs een volledige lockdown in Oostenrijk. Ook in de VS zitten de coronacijfers weer in de lift na enkele maanden die een daling kenden.

Recente macrodata bemoedigend, behalve de inflatie

Maar dat is nog niet te zien in de recent gepubliceerde Amerikaanse economische cijfers. Zowel de detailhandelsverkopen als de industriële productie waren in oktober beter dan verwacht. Zo ook in China. Minder goed is de evolutie van de inflatie. Deze blijft verder oplopen tot 4,1% in de Eurozone en tot zelfs 6,2% in de VS.

Een verhaal van vraag en aanbod

Dat de beurzen dit voorlopig goed verteren, is grotendeels te danken aan de sterker dan verwachte winstgroei. Zowel in Europa als in de VS lagen de gepubliceerde derdekwartaalresultaten gemiddeld zo’n 10% hoger dan verwacht en werd de verwachte winstgroei voor gans 2021 verder opgetrokken tot +50% in de VS en tot +60% in Europa. Dat de winstmarges ondanks corona recordniveaus bereiken, is vooral te danken aan de verhoging van de verkoopprijzen, zelfs in hogere mate dan de aankoopprijzen. Bedrijven danken die sterke prijszettingsmacht in grote mate aan aanbodverstoringen, want het aanbod kan nauwelijks voldoen aan de vraag. Maar het prijsniveau is in de economie de regulerende factor, die vraag en aanbod uiteindelijk weer in evenwicht moeten brengen. En als het niet gebeurt door een herstel van het aanbod (doordat coronabeperkingen te lang duren), kan de afgenomen koopkracht uiteindelijk ook de vraag afremmen. Dit vormt dan ook een mogelijk risico voor 2022, naast een waarschijnlijk vervolg van de Evergrande saga en de afkoeling van de Chinese vastgoedmarkt. Na de al stevige rally sinds begin oktober zou enige correctie niet abnormaal zijn. Of kunnen de markten hun gunstige eindejaarsstemming blijven volhouden tot na de jaarwisseling?