Voorzichtige en geleidelijke afbouw van de monetaire stimuli

Afgelopen week steeg de Stoxx Europe 600 met 0,8 procent en de S&P500 met 1,5 procent. De dollar verzwakte.

De kunst van een moeilijke beslissing over te brengen

De markten hadden gespannen uitgekeken naar de toespraak van Jerome Powell op de (virtuele) top van centrale bankiers, die doorgaans plaatsvindt in Jackson Hole, Wyoming. Het pad was al geëffend via meerdere verklaringen van enkele Fed-verantwoordelijken die hadden benadrukt dat de monetaire stimuli onverwijld moeten worden verminderd.

Jerome Powell heeft verklaard dat de eerste van twee doelstellingen van de Fed, een gemiddelde inflatie van 2 procent, was bereikt. Er is vooruitgang geboekt voor de tweede: het bereiken van de volledige tewerkstelling. Daarom “kan het gepast zijn om dit jaar de terugkoop van obligaties te beginnen af te bouwen”. Met de verduidelijking dat de Fed niet gehaast was om de rente op te trekken en dat de twee beslissingen los van elkaar stonden.

De Fed-voorzitter heeft eraan toegevoegd dat er niet te overhaast mag worden gereageerd op de inflatiestijging. Dat zou “uiterst schadelijk” kunnen zijn, aangezien de economie nog altijd de gevolgen van de pandemie moet bestrijden.

De ‘tapering’ - het geleidelijk dichtdraaien van de liquiditeitenkraan - zou in het vierde kwartaal moeten beginnen.

Reactie van de markten

De opmerking over de renteverhoging zorgde meteen voor een zucht van opluchting en deed de aandelen weer stijgen. Vreemd genoeg deden obligaties het ook weer beter. Het tienjaarsrendement op Amerikaans schatkistpapier is licht gedaald van 1,34% naar 1,30%. De dollar verloor een beetje terrein. Grondstoffen reageerden positief: olie steeg met twee procent, industriële metalen en zelfs goud gingen erop vooruit.

Onze analyse

De details zullen we niet vóór 22 september kennen, datum van de volgende Fed-vergadering. Maar belangrijker is dat Jerome Powell en zijn collega’s inspanningen doen om de verrassingen in de financiële markten te beperken. Zijn uitleg over de redenen om niet te overreageren op de stijgende inflatie is geruststellend. In zijn uiteenzetting had hij het lang over de lessen uit het verleden. Daarin woog hij de gevaren tegen elkaar af van het te snel te handelen zoals in de jaren 1950 of te traag zoals in de jaren 1970.

En nu?

Het belangrijkste is dat de cashinjecties worden verminderd op het moment dat de economische omstandigheden goed zijn, met zo weinig mogelijk verrassingen voor de markten.

De economische cijfers van de komende dagen en weken zullen doorslaggevend zijn gezien de recente tekenen van zwakte en de risico’s van de deltavariant. In de VS valt er deze week veel economisch nieuws te rapen: de ISM van de productiesector, het consumentenvertrouwen, orders voor duurzame goederen en, het allerbelangrijkste, het werkgelegenheidsrapport op vrijdag.

Ook in Europa krijgen we vandaag de indicatoren voor het bedrijfs- en consumentenvertrouwen van de Europese Unie en dinsdag de inflatie van de eurozone.