Uitgesteld genot: het geduld van de waardebelegger

Met 34 jaar ervaring als belegger en een geschat eigen vermogen van 2 miljard dollar is Cliff Asness iemand naar wie geluisterd wordt. Onlangs publiceerde hij een paper waarin hij stelt dat de markten steeds minder efficiënt worden.

De efficiënte markthypothese stelt dat aandelenkoersen alle beschikbare informatie accuraat weerspiegelen, waardoor ze correct gewaardeerd zijn. Dat is de laatste jaren steeds minder het geval, meent Asness. Zeker als we de markten op middellange termijn bekijken.

Oorzaken van inefficiëntie

Zonder echte bewijzen aan te dragen voor zijn stelling, formuleert Asness drie hypotheses.

• De eerste mogelijke schuldigen zijn de indexfondsen. Wanneer minder beleggers actief beleggen en er meer in indexen wordt belegd, kan dat voor vertekeningen in de markt zorgen. Met als gevolg: grote overwaarderingen en sterke onderwaarderingen.
• Een tweede mogelijke oorzaak is de periode van lage interest, die beleggers er mogelijk toe aanzette om gekke dingen te doen en bubbels te creëren.
• Asness gelooft vooral in de derde mogelijke oorzaak: de invloed van technologie, met name het internet, smartphones, sociale media. Die werken fenomenen als ‘ meme stocks in de hand.

Gevolgen voor de waardebelegger

Cliff Asness blijft ervan overtuigd dat de markten wél efficiënt zijn, maar het duurt enkel langer om gelijk te krijgen. Het wordt veel moeilijker om de posities van de waardebelegger aan te houden, omdat ondergewaardeerde aandelen zo lang achterblijven. Maar die wordt er uiteindelijk wel voor beloond, volgens Asness.

De rationele actieve belegger die niet bang is om tegen de stroom in te gaan, heeft door de jaren heen altijd winst gemaakt dankzij de meelopers die de zeepbellen opbliezen tot ze barstten. Als er meer meelopers zijn, zoals nu, en meer overwaardering, dan zou de uiteindelijke winst voor de waardebelegger groter zijn. Hij moet er alleen mee leren leven dat de periodes van underperformance veel langer zullen duren dan vroeger.