Dan toch recessie?

Verdere beurscorrectie

De beurscorrectie, die midden juli begonnen was, schakelt een versnelling hoger. Vorige week verloor de S&P500 2,1%, de Stoxx Europe 600 zo’n 2,9% en de Nasdaq 3,4%. Sinds zijn hoogtepunt van 10 juli corrigeerde de Nasdaq intussen met 10%. Van een rotatie naar small caps is momenteel geen sprake meer, want ook de Russell 2000 corrigeerde vorige week met 5,5%. Wel is er een duidelijke rotatie van cyclische en groeiaandelen naar defensieve sectoren. De zwaarste dalers waren immers technologie, banken, auto’s, industrie en materialen. Daartegenover was er wat winst voor vastgoed, nutsbedrijven, gezondheidszorg en voeding.

Japanse centrale bank verandert het geweer van schouder

De wegglijdende yen heeft de Japanse centrale bank plots bruusk van toon doen veranderen. Leek ze aanvankelijk slechts heel geleidelijk haar rentebeleid te zullen verstrakken, dan wil ze daar nu duidelijk meer vaart achter zetten. Dit nieuws gaf de yen vleugels maar bezorgde de Japanse beurs een opdoffer. En niet alleen Japanse aandelen komen hiermee onder vuur te liggen. Velen hebben in goedkope yen geleend om daarmee andere, beter renderende activa te kopen. Nu de yen bruusk opveert zien al deze partijen zich genoodzaakt hun posities terug te draaien. Met dalende koersen tot gevolg. Daar bovenop zien we ons plots geconfronteerd met een veel somberder visie op de Amerikaanse groeivooruitzichten.

Steeds meer signalen van nakende recessie

Enkele teleurstellende bedrijfsresultaten en macro-economische data wijzen op een sterke afkoeling van de Amerikaanse economie. Zo daalde de ISM Manufacturing (ondernemersvertrouwen in de industrie) onverwacht van 48,5 naar 46,8. Herinner dat een cijfer onder de 50 wijst op krimpende activiteit. In de Amerikaanse economie wegen de diensten evenwel veel zwaarder door dan de industrie, maar herinner dat ook de ISM voor de diensten vorige maand al onder de 50 dook. Benieuwd naar het nieuwe cijfer dat vandaag wordt gepubliceerd.

Ook de Amerikaanse arbeidsmarkt vertoont nu tekenen van forse afkoeling. Er werden in juli slechts 114.000 nieuwe jobs gecreëerd in plaats van de verwachte 175.000. En de werkloosheidsgraad steeg onverwacht van 4,1% naar 4,3%, en ten opzichte van een cyclisch dieptepunt van 3,4% een jaar geleden.

De markten gingen tot voor kort uit van het goudlokjesscenario (of “soft landing”) waarbij de economie wel wat zou afkoelen om de inflatie voldoende te doen dalen, maar ook niet te fel zodat een recessie vermeden kon worden. Dat laatste is nu minder zeker. Na de nog opvallend sterke Amerikaanse groei in het tweede kwartaal (2,8% op jaarbasis, na 1,2% in het eerste kwartaal) is het niet uit te sluiten dat we de komende kwartalen een lichte krimp zullen zien.

Komt de Fed te laat?

Maar was dat niet wat de centrale banken beoogden, dat economie en arbeidsmarkt voldoende zouden afkoelen of de inflatie duurzaam onder de 2% te duwen? Die ISM en jobcijfers kwamen net te laat om de Fed al op zijn beleidsvergadering vorige week tot een eerste renteverlaging te overtuigen. Maar dat de renteverlagingen in september zullen starten is nu wel vrij zeker. En de markten beginnen nu al een sneller pad van renteverlagingen in te prijzen: 3 voor het einde van het jaar en zelfs met mogelijke stappen van 0,50% in plaats van de gewoonlijke 0,25%.

Obligatierentes in vrije val

Vandaar de forse terugval van de obligatierentes. De Amerikaanse tienjaar rente daalde op weekbasis met 0,4% tot 3,8%, het laagste peil sinds een jaar en aanzienlijk onder de piek van 5% in oktober 2023. En de Duitse tienjaarsrente brokkelde af tot 2,17%, t.o.v. 2,4% de voorgaande week en een piek van 3% in het najaar 2023. Normaal zou zo’n rentedaling de beurzen moeten aanvuren, behalve als de rente daalt door toenemende recessievrees. Rentegevoelige sectoren zoals vastgoed en nutsbedrijven konden er wel van profiteren.

Vlucht naar veiligheid stuwt goud naar record

De olieprijzen konden niet profiteren van de opflakkerende spanningen tussen Israël en Iran. En ook de meeste grondstoffenprijzen daalden door de vrees voor afnemende wereldwijde vraag. Maar de goudprijs steeg tot een nieuw record door de vlucht naar veiligheid bij oplopende geopolitieke spanningen, volatiele beurzen en dalende obligatierentes (wat de relatieve aantrekkelijkheid van goud nog verhoogt).

Is het resultatenseizoen dan zo slecht?

Zo’n twee derde van de bedrijven hebben intussen hun tweedekwartaalresultaten gepubliceerd. In de VS klopte 79% van de bedrijven de verwachtingen, bijna in lijn met de traditie. De winst per aandeel groeide gemiddeld met 11,3%, wat 4% beter was dan verwacht. De meest positieve verrassingen vonden we bij de banken, farma- en industriële bedrijven. Maar de markt focuste meer op enkele teleurstellingen of voorzichtige vooruitzichten, zoals bij enkele tech-giganten zoals Intel, AMD, Amazon, Tesla, Alphabet en zelfs Microsoft. Of waren de winstpublicaties gewoon een gelegenheid om eens winst te nemen, na de forse rit van de voorgaande maanden?

In Europa klopte slechts 56% van de bedrijven de verwachtingen en waren er toch ook wel wat teleurstellingen, o.a. in de autosector, luxegoederen, voeding en drank, halfgeleiders en softwarebedrijven. Gemiddeld bleef de winst slechts stabiel en in lijn met de verwachtingen.

Het resultatenseizoen was niet dramatisch, maar gezien de afkoelende economische indicatoren moeten analisten de optimistische winstgroeivooruitzichten voor de tweede jaarhelft en 2025 toch wat neerwaarts bijstellen.

In onze nieuwsbrief van morgen vindt u een diepgaande analyse van de huidige situatie op de markten.