Franse rente onder druk. Waarom?

Een aanzienlijke (tijdelijke?) underperformance?

Vorige donderdag verloor de CAC 40 1,68%. De sterkste daling sinds 8 juli. De meeste andere Europese markten kenden toen ook wel een mindere dag, maar minder uitgesproken dan in Frankrijk. Was het gewoon een kleine hapering in een licht positief beursjaar? Of is dit nu net een typisch voorbeeld van een moeilijker jaar dan in de andere Europese landen? Wat zeker is, is dat deze underperformance past binnen een context van toenemende spanningen over de voorbereiding van de begroting 2027, die een moeilijke bevalling dreigt te worden. De regering van Sébastien Lecornu moet immers tegen 30 september haar ontwerpbegroting voorleggen. Bij gebrek aan absolute meerderheid in het parlement kondigt de goedkeuring zich eens te meer als moeilijk aan. Het doel is het tekort terug te dringen tot ongeveer 4,9% van het bbp in 2027 (het huidige tekort van 5,1% van het bbp is het op één na hoogste van de grote Europese economieën, na België). De markten kijken niet zozeer naar de hoogte van het tekort maar of de regering de nodige steun kan krijgen om de voorgestelde maatregelen uit te voeren, een uitdaging die ons herinnert aan vorige episodes waarin de regering is gevallen.

Peilingen die de onzekerheid voeden

Naast deze begrotingsuitdagingen zijn er ook nog de presidentsverkiezingen van 2027. Door enkele recente peilingen hebben beleggers nu weer meer aandacht voor deze verkiezingen en de mogelijke economische en budgettaire gevolgen ervan. Zo namen in peiling voor M6 en RTL de twee extremen om beurten de leiding: Marine Le Pen (uiterst rechts) verscheen op kop in de stemintenties in de eerste ronde, en in drie van de vijf scenario’s was Jean-Luc Mélanchon (uiterst links) erbij in de tweede ronde. Deze voorspellingen zijn uiteraard hypotheses en de verkiezingen zijn nog niet voor meteen, maar ze bieden ons wel het volkomen nieuwe perspectief op een duel tussen de extremen. Ze onderstrepen ook weer het gefragmenteerde Franse politieke landschap en de onzekerheid rondom de economische en budgettaire richtingen die na de volgende presidentsverkiezingen zouden kunnen worden ingeslagen.

Gevolgen voor de Franse rente

Het opvallendste gevolg van de huidige nervositeit en de vooruitzichten op de houdbaarheid van de overheidsfinanciën is ongetwijfeld de evolutie van de obligatierentes. De premie die wordt gevraagd om een Franse obligatie op tien jaar aan te houden, ligt inmiddels 85 basispunten hoger dan die van de Duitse obligatie. De rentestijging op zich is geen unicum: in de meeste landen in de wereld zijn de rentevoeten gestegen door de geopolitieke spanningen, aanhoudende inflatie, nationale begrotingsaanpassingen en monetaire verstrakking. Maar deze spreadstijging (verschil tussen de Duitse rente en Franse rente) toont wel aan dat beleggers meer eisen om de risico’s te compenseren. Of die nu te maken hebben met de overheidsfinanciën of de Franse politieke onzekerheid.

We hebben zelfs een symbolisch keerpunt bereikt: voor de allereerste keer sinds de oprichting van de eurozone bood het Franse schuldpapier op 10 jaar een hoger rendement dan vergelijkbare Italiaanse obligaties. Deze wending is opmerkelijk aangezien Italië van oudsher als risicovoller wordt beschouwd dan Frankrijk. Met een dergelijke ommekeer is het begrijpelijk dat de CAC 40 meer onder druk staat. En het is dan ook niet verwonderlijk dat het de banksector is, die meer blootgesteld is aan de renteontwikkelingen, die op 27 augustus het slechtst heeft gepresteerd.

Troeven en herstelpotentieel

De Franse economie blijft desondanks veerkrachtig en heeft nog altijd sterke fundamentals. Het bewijs? Ratingbureau Fitch heeft zonet de A+-rating van de Franse overheidsschuld bevestigd. Er zijn wel politieke en begrotingsrisico’s, maar het bureau heeft ook gewezen op de structurele troeven van Frankrijk, meer bepaald de omvang en diversificatie van zijn economie. Met een betere politieke of budgettaire context zou de Frans-Duitse spread kunnen verkrappen, wat dan weer een rechtstreekse impact zou hebben op de Franse aandelenmarkt en de schuld van het land. Een belangrijk element zal de ontwikkeling van de politieke, budgettaire en economische context zijn, die door beleggers in de komende maanden in het oog zal worden houden.