Gaat de inflatiedaling de obligatiemarkten kalmeren?

De laatste dagen van september waren geen uitzondering, ondanks goed inflatienieuws. Op weekbasis daalden de Stoxx Europe 600 en de S&P500 met 0,7%. De tienjaarsrente klom van 4,43% tot 4,57% in de VS en van 2,74% tot 2,84% in Duitsland.

De balans van het derde kwartaal

Op kwartaalbasis zakte de Stoxx Europe 600 met 2,5% en de S&P500 met 3,6%. Die dalingen zijn vooral het gevolg van de stijging van de lange rentes. Het rendement op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties steeg van 3,84% op 30 juni naar 4,57% en dat van de Duitse van 2,39% naar 2,84%. De daling van de aandelenmarkten is uiteindelijk vrij bescheiden gezien de omvang van de stijging van de tienjaarsrente.

De markten hebben er bij hun waarderingen rekening mee gehouden dat de centrale banken de rente 'langer hoger' zullen houden. Tot wanneer? Alles zal afhangen van de inflatie en de vertraging van de economie.

Inflatie in eurozone vertraagt sterker dan verwacht

In de eurozone vertraagden de prijsstijgingen van 5,2% in één jaar naar 4,3%. De economen hadden 4,5% voorspeld. Dat is het laagste punt in bijna twee jaar. Zonder energie en voeding daalde de inflatie van 5,3% naar 4,5%, tegenover een verwacht niveau van 4,8%. Het goede nieuws komt van de prijzen van de diensten.

De inflatie blijft twee keer hoger dan de doelstelling van de ECB van 2%, maar de ECB zou zich comfortabeler moeten voelen om de rente enige tijd ongewijzigd te houden.

Ook in de VS goed nieuws

De favoriete inflatiebarometer van de Fed, de core PCE (Personal Consumption Expenditures), vertraagde van 4,2% naar 3,9%, terwijl de PCE inclusief energie en voeding steeg van 3,3% naar 3,5%.

Ondanks dat goede nieuws blijven de beleggers op hun hoede voor obligaties wegens de stijgende olieprijzen.

Onrust door stijgende olieprijzen

Na de daling van de olievoorraden in Oklahoma naderde de prijs voor een vat Brent-olie voor levering in november een niveau van 98 USD op donderdag. Op vrijdag, de laatste handelsdag van dit contract, zakte de prijs terug naar 95 USD. Het Brent-contract voor levering in december nam het over en werd vrijdag voor 92,20 USD verhandeld.

Een speculatieve duw naar 100 USD is mogelijk. Mocht die er komen, dan zullen de Brent-prijzen volgens ons wel niet lang op dat niveau blijven. Dure olieprijzen in combinatie met een dure dollar in een context van een vertragende wereldeconomie kunnen alleen maar leiden tot een implosie van de vraag, en dus tot een daling van de prijzen.

De gasprijzen blijven relatief laag (41 EUR/MWh) terwijl de Europese reserves voor de winter op 95,4% van hun capaciteit zitten. De gasprijzen zijn belangrijk voor de elektriciteitsprijzen. Stijgende olieprijzen zijn slecht nieuws voor de inflatie, maar de impact ervan moet niet worden overdreven.

Op de agenda deze week

Een begrotingsakkoord op het laatste nippertje tussen de Republikeinen en Democraten neemt het risico op een 'government shutdown' tot 11 november weg. Dat is goed nieuws, maar dat zal waarschijnlijk weinig impact hebben. De komende week is immers rijk aan economische cijfers, de staking in de autosector groeit en de onzekerheid over olie houdt aan.

De cijfers om naar uit te kijken, zijn de ISM-indexen (inkoopdirecteurs) van de industrie op maandag en van de dienstensector op woensdag, de orders voor duurzame goederen op woensdag en vooral het banenrapport op vrijdag. In de eurozone krijgen we woensdag de cijfers over de detailhandelsverkopen.

Elk teken van een vertraging in de VS zal waarschijnlijk goed worden ontvangen door de markten. Een stabilisatie of zelfs een daling van de langetermijnrente is een noodzakelijke voorwaarde voor een gunstigere evolutie van de aandelen.

De aandelenmarkten zullen naar verwachting echter ter plaatse blijven trappelen tot over twee weken het resultatenseizoen voor het derde kwartaal van start gaat.