Tijd om de rentes te verlagen, behalve in Japan

Het debat gaat over de omvang en de duur

In de loop van de week steeg de Stoxx Europe 600 met 1,3% en de S&P 500 met 1,5%. De rentevoeten op 10-jaarse obligaties daalden. 

Jerome Powell zei dat het tijd was om het monetaire beleid aan te passen. Maar noch Powell, noch zijn confraters hebben enige indicatie gegeven over hoe snel of hoe groot de renteverlagingen zullen zijn.

Volgens de Fed-voorzitter "is de richting van de reis duidelijk, de timing en het tempo van de renteverlaging zullen afhangen van de economische gegevens, de evolutie van de vooruitzichten en de afweging van de risico's". 

De neerwaartse trend van de rentes is een wereldwijd fenomeen. Ook de centrale banken van Canada, Nieuw-Zeeland en China versoepelen hun monetaire beleid.

De grootste zorg voor beleggers is niet langer de inflatie, maar de toenemende zwakte van de arbeidsmarkt en de economische groei in het algemeen.

Wat vertellen de PMI's ons?

De scherpe dalingen van de aandelenindexen begin augustus waren deels te wijten aan de vrees dat de Amerikaanse groei veel meer zou verslechteren dan verwacht. Tegen deze achtergrond werd met bijzondere aandacht uitgekeken naar de PMI's van augustus (enquêtes onder inkoopdirecteurs).

Of het nu in de Verenigde Staten, Europa of Japan is, de evolutie is vergelijkbaar: de productiesector vertraagt overal en de situatie verslechtert, terwijl het in de dienstensector precies het tegenovergestelde is: de sector groeit en dit versnelt.

In het verleden waren economen van mening dat de PMI voor de verwerkende industrie een voorloper was en dat de dienstenindex na verloop van tijd waarschijnlijk dezelfde trend zou volgen. Dit is tegenwoordig minder zeker omdat het gewicht van de industrie in ontwikkelde economieën aanzienlijk is gedaald in vergelijking met de dienstensector.

Dit maakt de situatie complex om te analyseren: de samengestelde PMI's (totaal van de twee sectoren) stegen in augustus van 54,3 naar 54,1 in de VS en van 50,2 naar 51,2 in de eurozone. Ter herinnering: een cijfer boven de 50 duidt op groei.

Maar in de eurozone daalde de PMI voor de verwerkende industrie van 45,8 naar 45,6, omlaag getrokken door Duitsland (42,1) en Frankrijk (ook 42,1). De PMI voor de dienstensector verbeterde van 51,9 naar 53,3, aangedreven door Frankrijk (55,0) als gevolg van de Olympische Spelen, een tijdelijk effect. Al met al dus een niet al te rooskleurige situatie die de renteverlagingen van de centrale banken rechtvaardigt.

 Het wordt dan ook met spanning wachten op het volgende Amerikaanse werkgelegenheidsrapport, begin september.

Hoe zit het met Japanse carry trades?

De gouverneur van de Bank of Japan, Kazuo Ueda, hield een toespraak die als agressief werd beschouwd. Hij zei dat als de economie en de prijzen volgens de verwachtingen zouden evolueren, een verdere renteverhoging te verwachten was, maar dat de centrale bank de tijd zou nemen om goed de impact te meten op de financiële markten, die hij als onstabiel omschreef. 

Hij voegde eraan toe dat de angsten van begin augustus overdreven waren (Topix -20% in drie dagen). Sindsdien heeft de Japanse aandelenmarkt zich hersteld, geholpen door de voorzichtige houding van de centrale bank, maar haar voorzitter heeft duidelijk gemaakt dat dit hem er niet van mag weerhouden een einde te maken aan het ultrasoepele monetaire beleid van de afgelopen jaren. Ook al is dit niet voor meteen, voegde hij eraan toe.

De markten reageerden gematigd: de yen steeg met iets meer dan 1% en de aandelenfutures daalden slechts licht. De angst voor een verdere overhaaste afwikkeling van de ‘carry trades’ lijkt te verdwijnen (aflossingen van leningen in yen die duur zijn geworden en liquidatie van de activa die ze hebben gefinancierd).

Op de agenda deze week

Woensdag na sluiting publiceert Nvidia zijn resultaten. Het wordt vooral uitkijken naar de prognoses voor de komende maanden, en in het bijzonder de timing van de marktintroductie van de nieuwe Blackwell-superchip. Gezien het gewicht van het aandeel in de indexen kan deze aankondiging een behoorlijke impact hebben.

Maar de onzekerheid over de onmiddellijke winstgevendheid van de gigantische investeringen in kunstmatige intelligentie is minder groot dan eind juli, want ook al waren de resultaten van de andere Magnificent Seven relatief teleurstellend, over het algemeen bleven de analisten de winstvooruitzichten voor de hele Nasdaq naar boven bijstellen.

Vrijdag krijgen we de inflatiecijfers voor de eurozone (2,2% voorspeld in augustus tegenover 2,6% in juli) en de favoriete inflatiemaatstaf van de Fed, de Core PCE (persoonlijke consumptie-uitgaven zonder energie en voeding) voor juli. De consensus van economen is 2,6% over een jaar (vergeleken met 2,5% vorige maand). (Xavier Timmermans)