Werkgelegenheid goed, alles goed?

De beurzen reageerden positief omdat het de recessie kan uitstellen tot een moment waarop de Fed gemakkelijker de rente kan verlagen. Op weekbasis daalde de S&P500 echter met 0,8% en de Stoxx Europe 600 met 0,3%. De rentevoeten op 10-jaars obligaties bleven zo goed als onveranderd in USD en in EUR.

Hogere beleidsrentes en stress bij regionale banken

De voorbije week was bijzonder druk. Zoals verwacht verhoogde de Fed haar funds rate met 0,25% en bracht ze haar doelbereik op 5,00-5,25%. De ECB trok de depositorente op, ook met 0,25%, naar 3,25%. De Fed liet doorschemeren dat dit de laatste verhoging van de cyclus zou kunnen zijn, terwijl de ECB duidelijk maakte dat de verhogingen nog niet voorbij zijn.

Ondanks die duidelijke boodschappen liet de markt zijn verwachtingen van drie renteverlagingen van de Fed tegen het einde van het jaar ongewijzigd. Voor de ECB-depositorente verwacht de markt een hoogtepunt van 3,56% in september, dus nog minstens één stijging van 0,25%.

De houding van de Amerikaanse rentemarkt valt te verklaren door de heropleving van de bezorgdheid over de regionale banken. De ineenstorting en overname van First Republic Bank door JP Morgan en het schijnbare gebrek aan maatregelen om een besmetting naar de meest blootgestelde banken te voorkomen, doen de vrees voor het ergste toenemen. De aandelen van PacWest Bancorp en Western Alliance Bancorp namen een flinke duik, waardoor de vrees voor een run op de banken ontstond, waardoor verdere faillissementen onvermijdelijk zouden worden.

Vrijdag veranderde het banenrapport de stemming van de markt en veerden de aandelen van de regionale banken sterk op.

De arbeidsmarkt verrast met zijn kracht

In de Verenigde Staten kwamen er in april 235.000 banen bij, tegenover 165.000 (neerwaarts bijgesteld) in maart. De economen mikten op 185.000. Het werkloosheidspercentage zakte naar 3,4%, het laagste punt in meerdere decennia. Er is wel een kanttekening: de banencreatie van de afgelopen twee maanden werd met 149.000 eenheden naar beneden bijgesteld.

Op jaarbasis zijn de gemiddelde uurlonen met 4,4% gestegen. De stijging versnelde in april van +0,3% naar +0,5%. Dat is geen goed nieuws voor de inflatie.

De regionale bankencrisis die volgde op de drie faillissementen in maart lijkt in dit stadium geen effect te hebben gehad. Natuurlijk kost het tijd voordat de daaruit voortvloeiende restrictievere kredietvoorwaarden effect hebben op de economie.

Reactie van de markten

Paradoxaal genoeg reageerden de aandelen met een sterke stijging op dit slechte nieuws vanuit inflatieperspectief. De logica is dat de Fed door de bankencrisis de pauze moet handhaven waar ze op heeft gezinspeeld.

De kracht van de arbeidsmarkt zal de recessie naar verwachting met enkele maanden vertragen, tot het einde van het jaar of misschien zelfs begin volgend jaar. De timing is belangrijk, want als de recessie snel komt, terwijl de inflatie nog te hoog is, kan de Fed in de knel komen en niet in staat zijn om de rente zo sterk te verlagen als zou moeten.

De regionale banken herstelden zich vrijdag sterk. De KBW Regional Banking Index won 4,7% en herstelde daarmee de verliezen van de dag ervoor. Op weekbasis bleef het verlies wel 8%.

Ook de olieprijzen klommen, zij het erg matig. De prijs voor een vat Brent-olie steeg naar 75,3 dollar.

Op de agenda

In de Verenigde Staten worden maandag de resultaten van de Senior Loan Officers Survey van de Fed gepubliceerd. Normaal zouden we nu de effecten moeten kunnen zien van de hogere rentes op de kredietvoorwaarden en de vraag naar verschillende soorten leningen, en dus op de toekomstige economische activiteit.

Dinsdag krijgen we de index voor het ondernemersvertrouwen. Woensdag de consumentenprijsindex voor april, en donderdag die van de producenten- en importprijzen. Vrijdag verschijnen de cijfers over het consumentenvertrouwen.

De publicatie van de kwartaalresultaten gaat door. 85% van de bedrijven in de S&P500 en 63% in de Stoxx Europe 600 hebben ze al gepubliceerd. De winstdalingen in de Verenigde Staten zijn minder fors dan verwacht en in Europa is de stijging groter.