Iran: un choc géopolitique et ses implications pour les marchés

Escalade géopolitique : choc ponctuel ou tournant structurel ?

• Replis initiaux des cours des actions, généralement de quelques pourcents
• Pics de volatilité durant plusieurs semaines
• Hausse de la prime de risque sur le pétrole
• Reprise conditionnée à l’absence de perturbation persistante de l’offre

Perspective historique : quand les chocs géopolitiques deviennent-ils réellement déterminants pour les marchés ?

1. Perturber d’une façon structurelle les flux mondiaux d’énergie et de commerce;
2. Modifier la dynamique de l’inflation et/ou les trajectoires de politique monétaire des banques centrales;
3. Causer une instabilité ou des tensions financières structurelles;
4. Transformer le régime économique mondial.

En résumé, la géopolitique devient économiquement déterminante lorsqu’elle quitte la sphère politique pour la scène macroéconomique. Ce cadre d’analyse guide notre évaluation actuelle.

La différence structurelle dans ce cas-ci

Analyse de scénarios

Scénario 1 : Escalade contenue, absence de perturbation énergétique persistante (scénario de base)

• Court terme (jours/semaines)
  
  Actions : une phase temporaire de « risk-off » est probable. La volatilité augmente et les marchés intègrent l’incertitude. Les actions américaines semblent légèrement plus résilientes que les autres marchés, compte tenu de la liquidité du marché et de la composition sectorielle. Les marchés européens sont un peu plus vulnérables en raison de leur sensibilité à l’énergie. Les marchés émergents subissent une pression sélective, en particulier les pays importateurs d’énergie.
  
  Obligations : la demande de valeurs refuges soutient d’abord les obligations d’Etats de haute qualité. Les rendements réels sont susceptibles de baisser sous l’effet de l’aversion au risque, tandis que les anticipations d’inflation augmentent en cas de hausse temporaire des prix du pétrole. Les spreads (écarts) de crédit s’élar-gissent tout en restant ordonnés.
  
  Matières premières : les prix du pétrole intègrent une prime de risque géopolitique. L’or profite de la de-mande liée à la couverture contre l’incertitude.
  
  Devises : le dollar américain, le franc suisse et le yen japonais se renforcent. Les devises des marchés émer-gents s’affaiblissent de manière sélective.

• Moyen terme (1 à 6 mois)
  
  Si l’approvisionnement en énergie reste intact, le modèle historique suggère une stabilisation. Les primes de risque pétrolier diminuent progressivement. Les marchés des actions se redressent généralement lorsque l’incertitude devient mesurable plutôt qu’existentielle. Les spreads de crédit se normalisent. La politique des banques centrales est à nouveau guidée par les données macroéconomiques domestiques plutôt que par la géopolitique.
  
  Dans ce scénario de base, l’événement est considéré comme un choc de volatilité, et non comme un chan-gement structurel de régime macroéconomique.

Scénario 2 : Perturbation prolongée de l’énergie et de la logistique (scénario défavorable)

Dans ce scénario, les coûts d’assurance maritime augmentent de manière structurelle, le transport maritime est perturbé de façon intermittente et les exportations pétrolières sont matériellement contraintes.

C’est le scénario dans lequel la géopolitique bascule dans la macro-économie.

• Court terme
  
  Actions : replis mondiaux plus marqués. Les secteurs de l’énergie (et probablement de la défense) surper-forment. Les marchés européens subissent des pressions plus fortes. Les marchés émergents présentant des vulnérabilités au niveau du compte courant sont les plus exposés.
  
  Obligations : les anticipations d’inflation augmentent de manière plus significative. Les courbes de taux peu-vent se pentifier si le risque inflationniste l’emporte sur les préoccupations liées à la croissance. Les spreads de crédit s’élargissent, en particulier pour la dette high yield (haut rendement) et la dette émergente.
  
  Matières premières : les prix du pétrole et du GNL augmentent fortement et demeurent élevés. L’or se renforce.
  
  Devises : l’appréciation du dollar augmente. Les devises des pays importateurs de pétrole se déprécient. Les exportateurs de matières premières connaissent des effets contrastés selon l’appétit pour le risque.

• Moyen terme
  
  Une inflation énergétique persistante complique les cycles d’assouplissement monétaire des banques cen-trales. Les conditions financières se resserrent. Les valorisations boursières sont sous pression en raison des taux plus élevés et de la compression des marges bénéficiaires. Les coûts de financement augmentent pour les marchés émergents.
  
  Il s’agit du seul scénario pour lequel nous anticiperions un impact macroéconomique durable au-delà de quelques trimestres. Un élément clé consistera à analyser toute rupture persistante de la corrélation néga-tive entre actions et obligations.
  
  Il convient de souligner que ce scénario requiert des perturbations physiques observables et continues, et non de simples déclarations ou escalades ponctuelles.

Scénario 3 : Transition politique ordonnée et diminution graduelle des primes de risque (scénario positif)

Bien que moins immédiatement intégré par les marchés, ce scénario mérite une attention sérieuse.

Depuis la fin de l’année 2025, l’Iran a connu l’une des vagues de contestation intérieure les plus significatives des dernières décennies. Ce qui a débuté par des protestations liées aux difficultés économiques — effondre-ment de la monnaie, inflation élevée et dégradation du niveau de vie — a rapidement évolué vers des manifestations politiques plus larges remettant en question la légitimité du système en place. Les grèves des commerçants, les mobilisations étudiantes et les manifestations dans de nombreuses villes ont reflété une frustration généralisée dépassant largement des groupes sociaux isolés.

Les autorités ont répondu violement, en imposant des répressions, des arrestations et des restrictions de communication. Malgré cela, l’ampleur, la durée et le caractère explicitement politique de nombreux slogans ont révélé une insatisfaction structurelle profonde au sein de certaines composantes de la société iranienne. S’il est impossible de mesurer précisément la représentativité de ces mouvements à l’échelle de l’ensemble de la population, la persistance des troubles suggère que des segments significat ifs de la société contestaient ouvertement le statu quo. Cet élément est clairement susceptible d’influencer la stabilité et le déroulement d’une transition politique éventuelle.

Si une transition politique a lieu et qu’elle stabilise la gouvernance interne tout en réduisant la confrontation prolongée avec les économies occidentales, les conséquences à moyen terme pourraient être positives.

• Court terme
  
  Les marchés demeurent volatils tant que la continuité du leadership et des institutions n’est pas clarifiée.
  Les prix du pétrole restent initialement assez élevés.
  
  
• Moyen terme
  
  Si une stabilisation s’installe :
  
  Compression des primes de risque régionales. Les marchés européens et émergents bénéficient d’une amélioration de la confiance énergétique et des flux de capitaux. Les valeurs cycliques mondiales affichent de meilleures performances.
  
  Obligations : les craintes inflationnistes s’estompent à mesure que la prime de risque pétrolière se dissipe.
  Les écarts de crédit se resserrent de manière significative.
  
  Matières premières : retour à la normale du prix du pétrole. L’or se stabilise.
  
  Devises : la vigueur du dollar s’atténue partiellement à mesure que l’appétit pour le risque augmente au niveau mondial.
  
  Dans ce scénario, les marchés pourraient finalement interpréter l’épisode comme une réinitialisation géopolitique plutôt que comme une déstabilisation.
  
  L’histoire rappelle toutefois que les transitions prennent du temps et nécessitent un ancrage institutionnel crédible avant que les investisseurs ne réévaluent les actifs de manière structurelle.

Ce que nous monitorons

• Volumes d’exportation d’énergie et trafic de pétroliers
• Taux d’assurance maritime
• Indicateurs de volatilité pétrolière
• Comportement des credit spreads (écarts de crédit) aux États - Unis et sur les marchés émergents
• Indicateurs de stress sur les devises
• Signes de continuité ou de fragmentation institutionnelle en Iran

La trajectoire finale des marchés sera déterminée par ces variables, et pas seulement par les titres des journaux.

Implications pour les portefeuilles des clients Priority Banking, Private Banking et Wealth Management

• Maintenir une diversification entre les régions et les classes d’actifs
• Éviter les expositions concentrées aux segments les plus sensibles géopolitiquement
• Garder des réserves de liquidité
• Utiliser la volatilité pour rééquilibrer plutôt que capituler
• Respecter les couvertures (hedges) lorsqu’elles sont appropriées

Il est important de souligner que les bénéfices des entreprises mondiales et les marchés de capitaux ont à maintes reprises démontré leur résilience face à des chocs géopolitiques n’affectant pas les moteurs structurels de la croissance.

À ce stade, nous ne disposons pas d’éléments suffisants pour conclure à un changement fondamental du régime macroéconomique mondial. Le scénario de base reste celui d’une volatilité accrue, sans nécessairement déboucher sur une récession mondiale persistante.

Implications pratiques pour le portefeuille

Perspective finale

ANNEXE TECHNIQUE : Comment les événements géopolitiques influencent les mar-chés et les différentes catégories de placement

Cadre analytique : quand la géopolitique devient‑elle macroéconomique

Mécanismes de marché par classe d’actifs

Actions

• Dynamiques de court terme

1. Ajustement des taux d’actualisation : l’incertitude accrue entraîne une hausse de la prime de risque des actions.
2. Incertitude sur les bénéfices : particulièrement marquée pour les secteurs cycliques, le transport aérien, la logistique, les biens de consommation et les sociétés exportatrices des marchés émergents.
3. Rotation sectorielle : meilleure performance des secteurs de l’énergie, de la défense, des actions de qualité et des actifs à faible volatilité.

Les données historiques sur les conflits passés au Moyen-Orient indiquent que les indices boursiers mon-diaux subissent généralement des baisses initiales modérées (de l'ordre d'un chiffre en pourcentage), sui-vies d'un rebond dont l'ampleur dépend des conséquences macroéconomiques.

• Dynamique à moyen terme
  

• Les primes de risque des actions diminuent progressivement
• Stabilisation des révisions de bénéfices
• La volatilité se normalise

• Les marges bénéficiaires sont sous pression (surtout en Europe et dans les pays importateurs d’énergie des marchés émergents)
• Les taux d’actualisation plus élevés pèsent sur la croissance

• Les craintes de ralentissement économique, favorables aux obligations
• Le risque inflationniste lié à l’énergie, défavorable aux obligations

• Investment Grade : élargissement généralement limité lors des chocs de Niveau 1, se rétablit si le risque systémique reste faible.
• High Yield : Plus sensible au resserrement des conditions financières et aux changements d’appétit pour le risque.
• Obligations d’entreprises des marchés émergents : forte sensibilité à la vigueur du dollar, aux variations des prix du pétrole et aux risques de refinancement des Etats.

• Une prime de risque géopolitique immédiate
• La probabilité, plus ou moins importante, de la perturbation de l’offre
• La probabilité, plus ou moins importante, de perturbations logistiques, avec un focus particulier sur le détroit d’Ormuz
• Les anticipations de capacités de production disponibles
• La politique de réserves stratégiques

• La prime d’incertitude géopolitique
• La nervosité des marchés, comme en témoigne le récent débat sur les crédits privés
• L’évolution du dollar américain
• La disparition de la corrélation négative entre actions et obligations

Différenciation régionale

États‑Unis

Les États-Unis bénéficient de plusieurs avantages structurels en période de crise géopolitique. Ils sont largement indépendants sur le plan énergétique, disposent de marchés de capitaux très étendus et liquides, et leur marché actions est fortement pondéré en faveur des secteurs défensifs et technologiques.

Historiquement, les actions américaines se montrent ainsi relativement résilientes lors des tensions géopolitiques, surtout en comparaison avec d’autres marchés actions. Cette résilience ne s’érode que lorsque la situation économique intérieure se dégrade simultanément.

Europe

L’Europe est plus vulnérable aux tensions géopolitiques que certaines autres régions. Cette sensibilité s’explique par sa forte dépendance aux importations d’énergie, son exposition marquée aux secteurs industriel et manufacturier, ainsi que par sa sensibi lité aux fluctuations des taux de change.

Si les prix du pétrole restent durablement élevés, les prévisions de bénéfices des entreprises européennes subiront des révisions à la baisse plus prononcées qu’aux États-Unis.

Marchés émergents

Les différences entre pays émergents sont marquées. Les pays exportateurs de pétrole tirent souvent profit de la hausse des prix du pétrole, grâce à l’amélioration de leur balance commerciale. À l’inverse, les pays importateurs de pétrole rencontrent davant age de difficultés : ils sont plus exposés aux déficits budgétaires et commerciaux, ainsi qu’à des pressions sur leur monnaie. Les pays dépendant d’un financement extérieur sont les plus vulnérables en cas d’appréciation du dollar américain. Les données sur les flux de capitaux sont essentielles pour évaluer si les tensions sur les marchés émergents restent locales ou risquent de s’étendreen un problème systémique plus large.

Matrice de risque de transition politique

L’éventualité d’un changement de régime ajoute une incertitude structurelle supplémentaire. Nous distinguons trois issues politiques possibles:

1. Transition ordonnée : Les institutions continuent de fonctionner et le maintien de la sécurité reste intact.
   Dans ce cas, les primes de risque diminuent progressivement.
2. Structure de pouvoir fragmentée : Plusieurs centres de pouvoir concurrents émergent. L’incertitude accrue persiste et donc la prime d’incertitude pourrait rester élevée.
3. Escalade régionale : Les conflits via des alliés ou des proxys s’intensifient. Le risque que la géopolitique affecte l’économie au sens large (Niveau 2) augmente.

Tableau de bord de suivi avec indicateurs clés

• L’ampleur des fluctuations des prix du pétrole;
• L’évolution des coûts d’assurance maritime;
• Le trafic de pétroliers dans les routes maritimes stratégiques, comme le détroit d’Ormuz;
• Les anticipations d’inflation aux États - Unis et en Europe;
• Le comportement des spreads de crédit (high yield et marchés émergents) ;
• La force du dollar face aux autres devises;
• Et les conditions financières globales.

Présentation des scénarios et calibrage des risques

À ce stade, nous appliquons la répartition suivante des scénarios (susceptible d’être ajustée en fonction des nouvelles données disponibles) :

• Scénario central : une escalade « sous contrôle » avec une diminution progressive de la prime de risque;
• Scénario alternatif 1 : une perturbation durable de l’approvisionnement énergétique;
• Scénario alternatif 2 : une transition politique se stabilisant progressivement.

Construction de portefeuille – Implications (Perspective technique)

Sur la base de ce qui précède, nous appliquons les principes suivants pour la construction du portefeuille :

• Maintenir une exposition équilibrée aux actions, avec une diversification sectorielle suffisante;
• Éviter une concentration excessive dans les régions fortement dépendantes des importations d’énergie;
• Conserver des positions centrales en obligations d’État comme élément stabilisateur du portefeuille;
• Surveiller attentivement l’exposition au risque de crédit;
• Éviter de prendre des positions agressives sur les devises dans une seule direction;
• Préserver une flexibilité suffisante pour rééquilibrer le portefeuille lorsque les fluctuations de marché dépassent ce que justifient les fondamentaux.

Perspective technique finale

Les événements actuels représentent un évènement historiquement majeur sur le plan géopolitique. Pour qu’il devienne également historique sur le plan économique, tout dépendra de la matérialisation de canaux de transmission concrets et observables.

La plupart des chocs géopolitiques restent cantonnés à des périodes de volatilité accrue et n’aboutissent pas à des ruptures macroéconomiques structurelles. Le facteur déclencheur crucial reste la logistique énergétique.

Notre approche est donc conditionnelle et non guidée par des récits. Nous ajustons les pondérations de probabilité sur la base de données tangibles, et non des spéculations médiatiques.