La patience des investisseurs value récompensée?

Avec 34 années d’expérience en tant qu’investisseur et un patrimoine estimé à 2 milliards de dollars, Cliff Asness est très écouté dans le monde financier. Il a récemment publié une étude dans laquelle il affirme que les marchés sont de moins en moins efficients.

Selon l’hypothèse d’efficience de marchés, les cours reflètent fidèlement toutes les informations disponibles. Les actions doivent donc être correctement valorisées. Pour Cliff Asness, c’est de moins en moins le cas ces dernières années, surtout dans une perspective de moyen terme.

Les actions chères, comme celles des grandes entreprises technologiques, sont ainsi devenues beaucoup trop chères. Une mauvaise nouvelle pour l’investisseur value qui sélectionne des actions bon marché et à la traîne. En effet, elles restent bon marché pendant trop longtemps, alors que les actions surévaluées deviennent de plus en plus chères. 

Causes de l’inefficience

Cliff Asness avance trois hypothèses à l’origine de cette évolution, sans toutefois apporter de véritables preuves.

• Le premier coupable possible est le développement des fonds indiciels. Quand davantage d’investisseurs adoptent une approche passive, cela peut créer des distorsions sur le marché. Il en résulte d’importantes survalorisations et de fortes sous-valorisations.
• Une deuxième cause possible est la période de taux bas, qui a pu inciter les investisseurs à se montrer moins sourcilleux et à insuffler des bulles.
• Mais Cliff Asness croit surtout à la troisième cause possible : l’influence des nouvelles technologies, en particulier Internet, les smartphones et les médias sociaux. Ceux-ci alimentent des phénomènes comme les actions mèmes.

Investisseurs value

Cliff Asness est convaincu que les marchés sont toujours efficients sur la durée, mais que le rééquilibrage prend davantage de temps. Pour les investisseurs value, il devient beaucoup plus difficile de maintenir leurs positions, car les actions sous-évaluées restent longtemps à la traîne. Mais leur patience finira par être récompensée selon le gestionnaire de hedge funds.

L’investisseur actif rationnel qui n’a pas peur d’aller à contre-courant a toujours tiré son épingle du jeu sur le long terme grâce aux suiveurs qui ont gonflé les bulles jusqu’à ce qu’elles éclatent. S’il y a plus de suiveurs, comme c’est le cas aujourd'hui, et des survalorisations plus élevées, le profit final de l’investisseur value n’en sera que plus important. Il doit simplement accepter le fait que les périodes de sous-performance seront beaucoup plus longues qu’auparavant.