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NOV
Prudential
Rédigé le 21-11-2017 10:16
Publié le 21-11-2017 11:16
Prudential: des opportunités de croissance en abondance grâce à l'Asiatique qui s'enrichit et à l'Américain qui vieillit
Tant la mise à jour relative aux 9 premiers mois de l'année que la journée des investisseurs de l'assureur vie britannique Prudential (Buy) confirment la vigoureuse dynamique en termes de croissance et de bénéfices ainsi que les nombreuses opportunités de croissance qui s'annoncent pour les années à venir et dont le centre de gravité se situe principalement en Asie.Sur fond d'une augmentation de 8% des ventes, le bénéfice des nouvelles affaires a gonflé durant les 9 premiers mois de 17% à taux de change constants, atteignant 2,47 milliards GBP (+26% aux taux de change actuels). La tendance vigoureuse du premier semestre, qui reposait sur un climat macroéconomique favorable, s'est ainsi poursuivie au troisième trimestre mais à un rythme un peu plus modéré, en particulier aux Etats-Unis. A l'échelle régionale, la division la plus importante qu'est l'Asie a vu son bénéfice augmenter de 15% et atteindre 1,62 milliard GBP, soit 2/3 du bénéfice du groupe. On y verra le résultat d'une croissance à deux chiffres accomplie dans 7 pays asiatiques, dont le marché très prometteur de la Chine. Aux Etats-Unis, la filiale Jackson a fait ses choux gras de la remontée des taux d'intérêt, laissant entrevoir un bénéfice de 619 millions GBP (en hausse de 17%), tandis que le marché plus restreint du Royaume-Uni signait un bénéfice de 234 millions GBP et donc un accroissement de 31%. Les gestionnaires de fortune M&G Prudential (Royaume-Uni) et Eastspring Investments (Asie) ont également réalisé une belle performance en générant un afflux net de 12,8 milliards GBP sur les 3 premiers trimestres de 2017, contre une sortie de 8 milliards GBP durant la même période en 2016. Le crucial ratio Solvabilité II, enfin, est resté stable à un niveau élevé de 201%, ce qui implique un capital excédentaire de 12,8 milliards GBP.
Lors de la journée des investisseurs, tous les regards étaient tournés, en marge des projets d'expansion en Asie, sur l'intégration et les prochaines étapes de la fusion de l'activité d'assurance britannique Prudential UK & Europe avec la filiale de gestion de fortune M&G. Cette fusion britannique se déroule comme prévu et permettra à l'entreprise d'évoluer vers un modèle à moindre coefficient de capital et donc plus rentable. Rappelons que le groupe prévoit de retirer de cette fusion des synergies annuelles en termes de coûts de 145 millions GBP avant impôts d'ici 2022 (>10% du résultat opérationnel de 2016). De plus, nous nous attendons à une vente totale ou partielle du portefeuille d'annuités britannique, ce qui pourrait rapporter un capital considérable et potentiellement constituer avec la fusion britannique le prélude d'une vente de l'intégralité des activités au Royaume-Uni, voire une scission du groupe dans sa totalité.
Il s'agit là d'une transaction valorisante qui ferait non seulement le bonheur du marché mais qui permettrait aussi de mettre encore davantage l'accent sur le marché de l'assurance asiatique, en plein essor et au potentiel de croissance énorme. En Asie, Prudential ambitionne de se mettre au service de la classe moyenne de plus en plus nantie dont les rangs ne cessent de grossir (700 millions d'Asiatiques accéderont à la classe moyenne dans les 5 années à venir). Rappelons d'ailleurs que le marché de l'assurance asiatique fait toujours l'objet d'une sous-pénétration, de sorte que la croissance est assurée. L'objectif du groupe est de doubler l'envergure de l'activité asiatique tous les 5 à 7 ans, en concentrant ses efforts sur la Chine et sur un élargissement de l'expansion à l'échelle de l'Asie. Le groupe veut en outre continuer à miser sur le vieillissement des Américains – les baby-boomers ayant entretemps atteint l'âge de la retraite –, en leur proposant des solutions sélectives d'épargne et de pension.
La stratégie de croissance suivie par le groupe dans des créneaux soigneusement choisis, tant sur le plan géographique en Asie, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni qu'en termes de positionnement dans les segments les plus rentables et les plus en expansion de l'assurance, porte de toute évidence ses fruits. Le groupe parvient notamment à maintenir en 2017 sa dynamique commerciale favorable de 2016, ce qui lui permettra sans doute d'atteindre haut la main les objectifs cumulés qu'il s'était fixés pour la période 2014-2017.
Mieux encore: en marge des résultats brillants des 9 premiers mois, de la solidité du bilan et de la solvabilité et des options intéressantes proposées en vue de créer de la valeur (la fusion des activités britanniques constitue un début), il est probable que l'action soit promise à une revalorisation. Nous ne serions pas étonnés non plus de voir à terme Prudential afficher à nouveau une prime par rapport au secteur, qui serait adéquate vu que l'action est toujours sous-valorisée malgré la progression de 16% signée par le cours depuis le début de l'année. A en juger par la valorisation trop bon marché (rapport cours-bénéfice de 12x pour 2018, plus ou moins en ligne avec le secteur européen alors que la croissance du bénéfice par action représente environ le double de celle du secteur et que la rentabilité (ROE) excède 20% et est ainsi supérieure à la moyenne), le marché sous-estime toujours le potentiel de croissance à long terme du groupe. C'est le cas tout particulièrement en Asie, où le groupe est l'un des plus grands assureurs (vie) étrangers et peut se targuer dans plusieurs pays de positions dominantes avec des marges bénéficiaires attrayantes auxquelles s'ajoute un énorme potentiel de croissance.
Pour résumer, Prudential reste dans le secteur européen de l'assurance une action GARP idéale (GARP étant synonyme de croissance à un prix raisonnable), promise à une croissance structurelle mais encore sous-évaluée. L'action, qui s'assortit d'une recommandation d'achat et d'un objectif de cours de 2080 pence pour les 12 mois à venir, reste un "top pick" dans le secteur européen de l'assurance. Les principaux risques résident dans le niveau obstinément bas des taux d'intérêt, les obligations additionnelles imposées par la régulation et une contraction économique, en particulier dans les pays émergents.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
Lors de la journée des investisseurs, tous les regards étaient tournés, en marge des projets d'expansion en Asie, sur l'intégration et les prochaines étapes de la fusion de l'activité d'assurance britannique Prudential UK & Europe avec la filiale de gestion de fortune M&G. Cette fusion britannique se déroule comme prévu et permettra à l'entreprise d'évoluer vers un modèle à moindre coefficient de capital et donc plus rentable. Rappelons que le groupe prévoit de retirer de cette fusion des synergies annuelles en termes de coûts de 145 millions GBP avant impôts d'ici 2022 (>10% du résultat opérationnel de 2016). De plus, nous nous attendons à une vente totale ou partielle du portefeuille d'annuités britannique, ce qui pourrait rapporter un capital considérable et potentiellement constituer avec la fusion britannique le prélude d'une vente de l'intégralité des activités au Royaume-Uni, voire une scission du groupe dans sa totalité.
Il s'agit là d'une transaction valorisante qui ferait non seulement le bonheur du marché mais qui permettrait aussi de mettre encore davantage l'accent sur le marché de l'assurance asiatique, en plein essor et au potentiel de croissance énorme. En Asie, Prudential ambitionne de se mettre au service de la classe moyenne de plus en plus nantie dont les rangs ne cessent de grossir (700 millions d'Asiatiques accéderont à la classe moyenne dans les 5 années à venir). Rappelons d'ailleurs que le marché de l'assurance asiatique fait toujours l'objet d'une sous-pénétration, de sorte que la croissance est assurée. L'objectif du groupe est de doubler l'envergure de l'activité asiatique tous les 5 à 7 ans, en concentrant ses efforts sur la Chine et sur un élargissement de l'expansion à l'échelle de l'Asie. Le groupe veut en outre continuer à miser sur le vieillissement des Américains – les baby-boomers ayant entretemps atteint l'âge de la retraite –, en leur proposant des solutions sélectives d'épargne et de pension.
La stratégie de croissance suivie par le groupe dans des créneaux soigneusement choisis, tant sur le plan géographique en Asie, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni qu'en termes de positionnement dans les segments les plus rentables et les plus en expansion de l'assurance, porte de toute évidence ses fruits. Le groupe parvient notamment à maintenir en 2017 sa dynamique commerciale favorable de 2016, ce qui lui permettra sans doute d'atteindre haut la main les objectifs cumulés qu'il s'était fixés pour la période 2014-2017.
Mieux encore: en marge des résultats brillants des 9 premiers mois, de la solidité du bilan et de la solvabilité et des options intéressantes proposées en vue de créer de la valeur (la fusion des activités britanniques constitue un début), il est probable que l'action soit promise à une revalorisation. Nous ne serions pas étonnés non plus de voir à terme Prudential afficher à nouveau une prime par rapport au secteur, qui serait adéquate vu que l'action est toujours sous-valorisée malgré la progression de 16% signée par le cours depuis le début de l'année. A en juger par la valorisation trop bon marché (rapport cours-bénéfice de 12x pour 2018, plus ou moins en ligne avec le secteur européen alors que la croissance du bénéfice par action représente environ le double de celle du secteur et que la rentabilité (ROE) excède 20% et est ainsi supérieure à la moyenne), le marché sous-estime toujours le potentiel de croissance à long terme du groupe. C'est le cas tout particulièrement en Asie, où le groupe est l'un des plus grands assureurs (vie) étrangers et peut se targuer dans plusieurs pays de positions dominantes avec des marges bénéficiaires attrayantes auxquelles s'ajoute un énorme potentiel de croissance.
Pour résumer, Prudential reste dans le secteur européen de l'assurance une action GARP idéale (GARP étant synonyme de croissance à un prix raisonnable), promise à une croissance structurelle mais encore sous-évaluée. L'action, qui s'assortit d'une recommandation d'achat et d'un objectif de cours de 2080 pence pour les 12 mois à venir, reste un "top pick" dans le secteur européen de l'assurance. Les principaux risques résident dans le niveau obstinément bas des taux d'intérêt, les obligations additionnelles imposées par la régulation et une contraction économique, en particulier dans les pays émergents.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
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