Fin de saison des résultats: Nvidia au centre de l’attention

Une saison des résultats palpitante aux US et riche en surprises

Alors que tous les résultats principaux ont été publiés aux Etats-Unis, la croissance des profits est proche de +15% au dernier trimestre. Ces chiffres sont très bons, environ 7% meilleurs qu’attendu. Une hausse bénéficiaire de 16% est maintenant anticipée en 2026 et en 2027. La progression des ventes, de +9% au T4-2025, s’est aussi avérée meilleure qu’attendu.   

Les principaux secteurs contributeurs à la croissance des profits au T4-2025 furent la technologie (+30%), les services de communication (+13%), les industrielles (+12%) et les financières (+10%). Aux Etats-Unis, les résultats sont meilleurs qu’attendu dans tous les secteurs !

Impact sur nos recommandations sectorielles US

Nous sommes devenus plus positif sur les industrielles US vu les bonnes perspectives attendues dans la plupart de ses composantes : aéronautique, défense, construction de centres de données, électrification, fournisseurs d’équipements miniers et énergétiques, etc. Dans le secteur de l’énergie, nous apprécions aussi les meilleures perspectives des segments infrastructures, équipements et services énergétiques.

Concernant la technologie, les bons résultats étaient attendus. Mais des doutes sont apparus avec les énormes investissements annoncés par les géants de la tech que sont Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft (total : 650 milliards d’USD en 2026). La rentabilité de ces dépenses en capital est incertaine. Le marché se demande aussi dans quelle mesure l’IA concurrencera les sociétés de logiciels, de services informatiques, voire des sociétés actives dans l’intermédiation financière ou celles actives dans divers services aux entreprises et aux particuliers. L’IA permettrait d’accomplir une série de tâches de manière plus rapide et plus efficiente. Même si pour beaucoup d’entreprises, l’IA devrait plutôt être un outil amenant des gains de productivité, les doutes ont provoqué une forte hausse des primes de risque dans ces secteurs, qui ont dès lors corrigé en bourse.

Hier soir, les résultats et perspectives pourtant en ligne, voire meilleurs qu’attendu de Salesforce et Snowflake, deux sociétés actives dans le cloud, n’ont pas réussi à provoquer après bourse le rebond que certains espéraient.   

Rotation boursière

Les investisseurs se tournent vers des secteurs à la traîne ou meilleur marché (consommation, matériaux, immobilier, petites et moyennes capitalisations) et où les actifs tangibles (bâtiments, machines, équipements, stocks, etc.) pèsent davantage dans les bilans. Les investisseurs préfèrent maintenant la visibilité. A noter qu’à la suite de cette rotation sectorielle prononcée, le secteur des biens de consommation de base (pour lequel nous sommes prudents) est maintenant plus cher aux Etats-Unis (ratio cours/ bénéfice = 23,3) que le secteur des logiciels (ratio C/B = 22,6) alors que la croissance bénéficiaire attendue de ce dernier est triplement plus élevée que celle des biens de base : 21,9% et 7,2% respectivement. 

En Europe : des résultats en demi-teinte

Avec environ 60% des sociétés ayant publiés leurs résultats, la croissance bénéficiaire est à peine positive en Europe au T4-2025, de l’ordre de +2%. Sans la contribution de +5% des banques dans la croissance bénéficiaire agrégée en Europe, celle-ci aurait été négative de -3% ! Les secteurs les plus décevants furent l’automobile (essentiellement Stellantis), la pharmacie (surtout Novo Nordisk), les industrielles (Maersk) et l’énergie. Les perspectives annoncées par les sociétés ont largement conforté nos opinions sectorielles, en particulier notre opinion favorable sur les bancaires. Toutefois, comme aux US, des doutes sont apparus quant aux perspectives bénéficiaires à long terme de certaines sociétés financières, de services aux entreprises, d’informatique et de médias, considérés par le marché comme étant des ‘perdants’ de l’IA. Nous considérons que certaines chutes en bourse sont exagérées et que des opportunités apparaissent.

Pour 2026, une hausse de 11% des bénéfices est attendue en Europe, soutenue par les dépenses d’infrastructure et militaires. C’est un contexte favorable aux secteurs qui y sont exposés, aux cycliques et aux banques européennes qui joueront un rôle clef dans le financement de ces plans. 

Nvidia : la cerise sur le gâteau ?

Terminons cette revue par les résultats annoncé hier soir par la star américaine Nvidia, la plus grosse société mondiale en termes de capitalisation de marché (près de 5 billions d’USD) et dont les puces restent incontournables pour développer l’IA. Une fois de plus, elle a annoncé une croissance phénoménale de ses revenues (+73% comparé à l’année précédente) et les profits par action se sont avérés plus élevés qu’attendu. La croissance des revenus devrait être encore plus forte au prochain trimestre : +77%. C’est plus de 10% au-delà des attentes des analystes les plus optimistes. Toutefois, certains doutes quant au développement de son business en Chine, à ses concurrents là-bas et aussi quant à ses investissements dans OpenAI (gros acheteur de puces Nvidia) ont tempéré la réaction des marchés. L’action Nvidia bougeait finalement peu après la conférence explicative de ses résultats et la session de questions-réponses, alors que la première réaction était plus enthousiaste juste après la publication.