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AOÛT
Prudential
Rédigé le 22-8-2017 10:26
Publié le 22-8-2017 11:26
Prudential: les moteurs de croissance ont le vent en poupe, la fusion de la filiale britannique laisse présager une future création de valeur
L'assureur britannique Prudential (Buy), actif surtout dans le segment Vie (>90% du chiffre d'affaires du groupe) et dans la gestion de fortune (par le truchement de M&G au Royaume-Uni et d'Eastspring Investments en Asie), peut se targuer de résultats supérieurs aux attentes au premier semestre et a en outre annoncé une fusion des activités britanniques.
L'assureur britannique Prudential (Buy), actif surtout dans le segment Vie (>90% du chiffre d'affaires du groupe) et dans la gestion de fortune (par le truchement de M&G au Royaume-Uni et d'Eastspring Investments en Asie), peut se targuer de résultats supérieurs aux attentes au premier semestre et a en outre annoncé une fusion des activités britanniques.
Le bénéfice opérationnel de 2,358 milliards GBP engrangé au premier semestre était de 7% supérieur au consensus du marché. Les ventes et le bénéfice des nouvelles affaires ont dépassé le consensus de respectivement 5% et 7%. Si toutes les divisions ont dépassé les attentes, la meilleure surprise nous venait du segment UK Life, grâce à plusieurs actions entreprises par la direction. D'autres aubaines résidaient en outre dans l'élargissement de la croissance du côté du moteur de croissance asiatique (hors Hong Kong) et dans l'accroissement des flux entrants et du bénéfice dont bénéficient les filiales de gestion de fortune. L'évolution des bénéfices américains était en ligne avec les attentes.
La solvabilité du groupe (ratio Solvabilité II) a également progressé encore jusqu'à atteindre 202% (+1 point de base depuis la fin 2016 grâce à la génération interne de capital, impact positif des marchés en partie annihilé par les effets négatifs des taux de change), conférant au groupe une place parmi les acteurs les plus solides d'Europe. Le dividende de 14,5 pence par action, enfin, était entièrement conforme aux prévisions internes et aux attentes du marché.
En marge des chiffres eux-mêmes, la proposition de fusionner Prudential UK Life avec le gestionnaire de fortune britannique M&G était une bonne surprise également. A travers cette opération, la direction espère mieux positionner ces filiales britanniques face à la demande croissante de solutions financières combinées. Après un coût unique de 250 millions EUR, cette fusion britannique rapportera dans les 3 à 4 prochaines années quelque 145 millions GBP par an d'économies sur les coûts, sans oublier les synergies commerciales. De plus, cette opération augmente la probabilité que le groupe vende plus rapidement – partiellement ou dans sa totalité – le portefeuille britannique des annuités, ce qui pourrait générer de la valeur ou des dividendes additionnels et éventuellement conduire à la scission totale du groupe. Un scénario favorable qui, à terme, n'est certainement pas à exclure.
La stratégie de croissance suivie par le groupe dans des créneaux soigneusement choisis, tant sur le plan géographique en Asie, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni qu'en termes de positionnement dans les segments les plus rentables et les plus en expansion de l'assurance, porte de toute évidence ses fruits. Le groupe parvient notamment à maintenir en 2017 sa dynamique commerciale favorable de 2016, ce qui lui permettra sans doute d'atteindre haut la main les objectifs cumulés qu'il s'était fixés pour la période 2014-2017. Mieux encore: en marge des résultats semestriels brillants et des options intéressantes proposées en vue de créer de la valeur (la fusion des activités britanniques constitue un début), il est probable que l'action soit promise à une revalorisation. Nous ne serions pas étonnés non plus de voir à terme Prudential afficher à nouveau une prime par rapport au secteur, qui serait adéquate vu que l'action est toujours sous-valorisée malgré la progression de 11% signée par le cours depuis le début de l'année. A en juger par la valorisation trop bon marché (rapport cours-bénéfice de 12x pour 2017 alors que la croissance du bénéfice par action représente environ le double de celle du secteur et que la rentabilité (ROE) excède 20% et est ainsi supérieure à la moyenne), le marché sous-estime toujours le potentiel de croissance à long terme du groupe. C'est le cas tout particulièrement en Asie, où le groupe est l'un des plus grands assureurs (vie) étrangers et peut se targuer dans plusieurs pays de positions dominantes et de marges bénéficiaires attrayantes.
Pour résumer, Prudential reste dans le secteur européen de l'assurance une action GARP idéale (GARP étant synonyme de croissance à un prix raisonnable), promise à une croissance structurelle mais encore sous-évaluée. L'action, dont la recommandation a été portée de Conserver à Acheter début juillet après la révision à la hausse (à 2080 pence par action) de l'objectif de cours à 12 mois, reste un "top pick" dans le secteur européen de l'assurance. Les principaux risques résident dans le niveau obstinément bas des taux d'intérêt, les obligations additionnelles imposées par la régulation et une contraction économique, en particulier dans les pays émergents.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
Le bénéfice opérationnel de 2,358 milliards GBP engrangé au premier semestre était de 7% supérieur au consensus du marché. Les ventes et le bénéfice des nouvelles affaires ont dépassé le consensus de respectivement 5% et 7%. Si toutes les divisions ont dépassé les attentes, la meilleure surprise nous venait du segment UK Life, grâce à plusieurs actions entreprises par la direction. D'autres aubaines résidaient en outre dans l'élargissement de la croissance du côté du moteur de croissance asiatique (hors Hong Kong) et dans l'accroissement des flux entrants et du bénéfice dont bénéficient les filiales de gestion de fortune. L'évolution des bénéfices américains était en ligne avec les attentes.
La solvabilité du groupe (ratio Solvabilité II) a également progressé encore jusqu'à atteindre 202% (+1 point de base depuis la fin 2016 grâce à la génération interne de capital, impact positif des marchés en partie annihilé par les effets négatifs des taux de change), conférant au groupe une place parmi les acteurs les plus solides d'Europe. Le dividende de 14,5 pence par action, enfin, était entièrement conforme aux prévisions internes et aux attentes du marché.
En marge des chiffres eux-mêmes, la proposition de fusionner Prudential UK Life avec le gestionnaire de fortune britannique M&G était une bonne surprise également. A travers cette opération, la direction espère mieux positionner ces filiales britanniques face à la demande croissante de solutions financières combinées. Après un coût unique de 250 millions EUR, cette fusion britannique rapportera dans les 3 à 4 prochaines années quelque 145 millions GBP par an d'économies sur les coûts, sans oublier les synergies commerciales. De plus, cette opération augmente la probabilité que le groupe vende plus rapidement – partiellement ou dans sa totalité – le portefeuille britannique des annuités, ce qui pourrait générer de la valeur ou des dividendes additionnels et éventuellement conduire à la scission totale du groupe. Un scénario favorable qui, à terme, n'est certainement pas à exclure.
La stratégie de croissance suivie par le groupe dans des créneaux soigneusement choisis, tant sur le plan géographique en Asie, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni qu'en termes de positionnement dans les segments les plus rentables et les plus en expansion de l'assurance, porte de toute évidence ses fruits. Le groupe parvient notamment à maintenir en 2017 sa dynamique commerciale favorable de 2016, ce qui lui permettra sans doute d'atteindre haut la main les objectifs cumulés qu'il s'était fixés pour la période 2014-2017. Mieux encore: en marge des résultats semestriels brillants et des options intéressantes proposées en vue de créer de la valeur (la fusion des activités britanniques constitue un début), il est probable que l'action soit promise à une revalorisation. Nous ne serions pas étonnés non plus de voir à terme Prudential afficher à nouveau une prime par rapport au secteur, qui serait adéquate vu que l'action est toujours sous-valorisée malgré la progression de 11% signée par le cours depuis le début de l'année. A en juger par la valorisation trop bon marché (rapport cours-bénéfice de 12x pour 2017 alors que la croissance du bénéfice par action représente environ le double de celle du secteur et que la rentabilité (ROE) excède 20% et est ainsi supérieure à la moyenne), le marché sous-estime toujours le potentiel de croissance à long terme du groupe. C'est le cas tout particulièrement en Asie, où le groupe est l'un des plus grands assureurs (vie) étrangers et peut se targuer dans plusieurs pays de positions dominantes et de marges bénéficiaires attrayantes.
Pour résumer, Prudential reste dans le secteur européen de l'assurance une action GARP idéale (GARP étant synonyme de croissance à un prix raisonnable), promise à une croissance structurelle mais encore sous-évaluée. L'action, dont la recommandation a été portée de Conserver à Acheter début juillet après la révision à la hausse (à 2080 pence par action) de l'objectif de cours à 12 mois, reste un "top pick" dans le secteur européen de l'assurance. Les principaux risques résident dans le niveau obstinément bas des taux d'intérêt, les obligations additionnelles imposées par la régulation et une contraction économique, en particulier dans les pays émergents.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
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