Komt er een eindejaarsrally?

De tienjaarsrendementen in de VS sloten de week af op 4,65%, een bemoedigend teken gezien de enorme hoeveelheid nieuwe obligaties die op de markt zijn gebracht. In de loop van de week steeg de S&P 500 met 1,7%, terwijl de Stoxx Europe 600 met 0,21% daalde.

Langetermijnrente is belangrijk voor de markten

Laten we niet vergeten dat de opleving van obligaties en aandelen begin november grotendeels werd veroorzaakt door de verminderde onzekerheid over de renteontwikkeling. De ECB en de Fed waren minder agressief in hun anti-inflatie retoriek, wat erop wijst dat de cyclus van renteverhogingen ten einde is gekomen. Bovendien is de inflatie in de VS en de eurozone meer afgenomen dan verwacht.

De stijging van de langetermijnrente sinds mei beïnvloedde zowel de obligaties als de aandelen, vooral in oktober toen de Amerikaanse tienjaarsrente boven de 5% steeg. Wanneer de rente stijgt, dalen immers de obligatiekoersen. Hoge langetermijnrentes maken obligaties aantrekkelijker ten opzichte van aandelen, en de huidige waarde van toekomstige winsten neemt af naarmate de discontovoet stijgt, wat vooral groeiaandelen treft. Daarom is het zo belangrijk dat de langetermijnrente stabiliseert.

Voldoende appetijt bij de beleggers

In oktober was de onzekerheid over de rente ook te wijten aan zorgen over de capaciteit van de beleggers om de enorme hoeveelheid nieuwe obligaties te absorberen die nodig waren om het begrotingstekort te financieren. Het Amerikaanse ministerie van Financiën begreep het probleem en kondigde op 1 november aan dat het uitgifteprogramma van obligaties voor het eerste kwartaal van 2024 lager zou zijn dan eerder aangekondigd, en dat het zich meer op korte termijn zou financieren via schatkistpapier.

Woensdag verliep de plaatsing van 40 miljard USD aan tienjaarsobligaties goed (tegen 4,614%). Donderdag verliep de plaatsing van 24 miljard USD aan obligaties op 30 jaar minder goed, wat een domper was voor de markten. Maar de week eindigde met de tienjaarsrente op 4,65% en de dertigjaarsrente op 4,75%, aanzienlijk lager dan eind oktober. Dit terwijl Jerome Powell opnieuw vrij agressieve uitspraken deed. Dit is dus eerder bemoedigend.

Daling van de olieprijzen

De stijging van 10% van de olieprijzen na de aanval van Hamas is volledig tenietgedaan. De prijs van een vat Brent is gedaald naar 81 USD, het laagste niveau in meer dan 3 maanden. De geopolitieke risicopremie lijkt uit de markt verdwenen te zijn, terwijl de oorlog tussen Israël en Hamas nog verre van voorbij is.

Betere dan verwachte winsten

Bij aandelen is het niet alleen de langetermijnrente die telt. Uiteindelijk bepalen de winsten de prestaties.

We naderen het einde van de publicatie van de derdekwartaalresultaten, waarbij al 458 bedrijven van de S&P500 gepubliceerd hebben: 82% positieve verrassingen en een winstgroei van 2,7%. Dit is 4,8% meer dan verwacht, maar de bedrijfsvooruitzichten voor het vierde kwartaal waren zwakker.  Dit heeft geleid tot een neerwaartse herziening van de winstverwachtingen voor het vierde kwartaal met 4,2%. Dit tempert het optimisme enigszins.

In Europa hebben 53% van de 373 bedrijven van de Stoxx Europe 600 positief verrast, maar met een negatieve winstgroei.

Een bredere herleving op de aandelenmarkt is nodig

Vanuit technisch oogpunt is het sluiten van de S&P500 boven de 4400 (100-daags voortschrijdend gemiddelde en bovenkant van het neerwaartse kanaal sinds augustus) een signaal voor verdere stijging. Maar idealiter zou deze stijging zich moeten uitbreiden naar een groter aantal aandelen.

De stijging van de S&P500 vorige week werd voornamelijk gedreven door technologiegiganten. Als we de "Magnificent 7" uitsluiten, zou de S&P500 een negatief rendement hebben sinds het begin van het jaar. Kleine bedrijven in de Russell 2000 hadden een zeer slechte week. Een bredere deelname aan de stijging lijkt ons essentieel om optimistischer te kunnen zijn.

Te volgen deze week

Dinsdag zal de aandacht uitgaan naar de inflatie in oktober in de Verenigde Staten. De consensus van de  economen gaat uit van een daling van 3,7% naar 3,1%, met een inflatie exclusief energie en voeding die op 4,1% zou blijven. Woensdag krijgen we de producentenprijzen en detailhandelsverkopen, wat een idee zou moeten geven van de veerkracht van de Amerikaanse consumenten. In de eurozone krijgen we dinsdag de BBP-cijfers van het derde kwartaal.