Over lange rentes en Chinese aandelen?

Hoe sterk kan de rente op langlopende obligaties oplopen na het zeer sterke banenrapport en andere tekenen van een veerkrachtige Amerikaanse economie? Luiden de dag winsten van 3,5% en 4% op de aandelenmarkten van Shanghai en Hongkong een trendbreuk in?

De obligatiemarkten lijken te kalmeren

Na de aankondiging van 353.000 nieuwe banen in januari, een sterker dan verwachte loongroei en andere positief verrassende economische gegevens, zijn de verwachtingen van een daling van de kortetermijnrentes afgezwakt en naar later in de tijd verschoven. De rente op 10-jarige obligaties steeg maandag van 3,88% naar 4,16%.

Een bijkomend gegeven is dat de Fed-gouverneurs er om de beurt op hameren dat de Fed niet gehaast is om de rente te verlagen en dat maart alleszins veel te vroeg is. Dat alles komt net voor de grote driemaandelijkse herfinanciering door het Amerikaanse ministerie van Financiën voor een recordbedrag van 121 miljard USD in obligaties met een looptijd van 3, 10 en 30 jaar. De vraag was alleen of er genoeg appetijt is bij de beleggers voor die nieuwe obligaties.

En die lijkt er wel te zijn. De veiling van de 54 miljard 3-jarige obligaties is dinsdag goed verlopen. Afwachten wat er vandaag gebeurt met de 42 miljard op 10 jaar en morgen met de 25 miljard op 30 jaar. De 10-jaarsrente is ook iets gezakt, van 4,16% naar 4,10%.

Waarschijnlijke correctie van de werkgelegenheidscijfers in de komende maanden

Een diepgaande analyse van het banenrapport van afgelopen vrijdag laat enkele zaken zien die erop wijzen dat de arbeidsmarkt misschien toch niet zo sterk is als hij lijkt.

Het cijfer voor de jobcreatie is een gecorrigeerd cijfer. Die aanpassing gebeurt echter op basis van de fluctuaties uit het verleden, terwijl het gedrag van de bedrijven na de coronapandemie veranderd is. Ze hadden de neiging om minder mensen te ontslaan uit angst dat ze later niet het nodige personeel zouden vinden. Dat betekent dat de correctie van januari te sterk naar boven is bijgesteld.

Andere signalen wijzen erop dat de Amerikaanse arbeidsmarkt verzwakt: minder interim werk, een deel van de gecreëerde banen zijn bijbanen (een teken van financiële moeilijkheden) enz.

Er zijn nog andere factoren die pleiten voor een verlaging van de langetermijnrentes, zoals de moeilijkheden van de bank New York Community Bancorp (NYCB). Dat zijn best wat redenen om zich geen zorgen te moeten maken over een sterke stijging van de langetermijnrentes.

Duurzaam herstel in China?

Al enkele maanden nemen de Chinese autoriteiten steeds meer maatregelen om hun economie te ondersteunen en het consumentenvertrouwen te herstellen. Dat is nog niet gelukt. Mede door de vastgoedcrisis en het grote deel van hun spaargeld dat de Chinese erin hebben geïnvesteerd.

Het enthousiasme van de buitenlandse investeerders is bekoeld door de zwakke groei van de economie, het gebrek aan vooruitgang bij het oplossen van de vastgoedcrisis, het inopportuun overheidsingrijpen in het bestuur van grote privégroepen en vooral door de vrees voor de gevolgen van de toenemende geopolitieke spanningen tussen de VS en China.

Dat resulteerde in een daling van bijna 60% van de MSCI China Index sinds zijn hoogtepunt begin 2021. De waarderingen zijn extreem goedkoop geworden. De geschatte koers-winstverhouding van deze index bedraagt 8,7x voor 2024.

Gaat president Xi de beurzen helpen?

De aankondiging dat president Xi Jinping een briefing over de financiële markten zou krijgen van de markttoezichthouder deed de Chinese aandelenmarkten opveren. De beleggers hopen dat dit zal leiden tot nieuwe, meer structurele steunmaatregelen.

Er is zeker ruimte voor een rally van de Chinese aandelen nu of iets later. Gezien de geopolitieke context lijkt het echter duidelijk dat een dergelijke opleving niet zal worden ingegeven door de Westerse beleggers. Ze moet door de Chinezen zelf worden aangevuurd, al dan niet met behulp van publieke middelen.

De beurzen van Shanghai en Shenzhen zijn vanaf vrijdag een week gesloten om het nieuwe maanjaar te vieren. We staan aan de vooravond van het Jaar van de Draak, het meest gunstige dier in de Chinese kosmologie.