Sterke winstgroei, kritische markten

Van AI-boom naar AI-crash?

We wezen er al op dat na de enge AI-gedreven beursrally van de voorbije jaren, sinds begin oktober een plotse sectorrotatie op gang gekomen was. Er was de winstneming op de fors gestegen AI- en chipaandelen, terwijl achtergebleven traditionele sectoren werden opgepikt. De ruime verkiezingsoverwinning van de Democraten zorgde nog voor een extra stroomversnelling. In hun programma staat dat ze AI toch wat willen reguleren en de ongebreidelde groei van datacenters enigszins willen afremmen, vooral uit bezorgdheid rond milieu en energieschaarste.

De rotatie naar traditionele sectoren ging tot gisteren nog wat verder op de Europese beurzen met de BEL20 zelfs op nieuw record, mede dankzij lagere olieprijzen en rentes. Tegelijkertijd verdiepte en verbreedde gisteren de correctie op de Amerikaanse beurzen. De Nasdaq verloor 6,4%, de S&P 500 4,4% en zelfs de meer traditionele Dow Jones moest 3,5% prijsgeven. Het begin van een ruimere marktcorrectie? 

Op vlak van winstgroei is er nochtans geen vuiltje aan de lucht

Intussen heeft 75% van de bedrijven hun derdekwartaalresultaten gepubliceerd. Dit resultatenseizoen bevestigt een aanhoudend sterke winstcyclus in de VS en zelfs een groeiversnelling in Europa. Toch zijn de winstverrassingen minder breed gedragen dan de hoge groeicijfers suggereren: energie en AI domineren. Vrije kasstromen en vooruitzichten bepalen steeds vaker de beursreactie.

VS: aanhoudend sterke winstgroei

In de VS klopte 83% van de bedrijven de consensuswinstverwachtingen, iets boven het langetermijngemiddelde. Maar de totale winstgroei van +28% en de gemiddelde positieve winstverrassing (“beat”) van 4% zijn iets gematigder dan in de voorbije kwartalen, onder meer door minder gunstige wisselkoers-, financiële en uitzonderlijke elementen. Toch is dit het derde opeenvolgende kwartaal met een winstgroei boven de 25%.

De sterkste winstgroei op jaarbasis zagen we bij energie (+150%) dankzij de fors gestegen olieprijzen en raffinagemarges; technologie (+66%) met de sterkste expansie bij AI-hyperscalers en chipproducenten (fors stijgende vraag en prijzen); en industriële bedrijven (+36%) vooral dankzij de investeringen in AI-infrastructuur en elektrificatie.

Een meer gematigde winstgroei zagen we bij consumentengoederen, telecom, de financiële sector en gezondheidszorg, hoewel die laatste wel positief verraste. De resultaten van de Amerikaanse banken bleven deze keer iets onder de verwachtingen door een terugval van de inkomsten uit obligatiehandel, gecombineerd met stijgende kosten. 

Europa: duidelijke groeiversnelling

In Europa versnelde de winstgroei in het derde kwartaal naar +34%, zo’n 12% meer dan verwacht. Terwijl de voorbije kwartalen gekenmerkt werden door negatieve wisselkoerseffecten, genieten Europese bedrijven, dankzij het sterke dollarherstel sinds de zomermaanden, nu van positieve wisselkoerseffecten. Ook op het oude continent merken we de sterkste winstgroei bij energie en technologie. Maar ook de financiële sector, de gezondheidszorg en de meer defensieve consumentensectoren (voeding, huishoud- en verzorgingsproducten) overtroffen de verwachtingen. De meest negatieve verrassingen zagen we in de cyclische consumentensector (o.a. auto’s en luxegoederen) evenals bij nutsbedrijven en immobiliën.

Uiteenlopende beursreacties

We zagen dit resultatenseizoen dikwijls heftige koersreacties, en die gingen niet altijd in de logische richting of in de lijn met de winstverrassing. Beter dan verwachte resultaten leiden niet automatisch tot hogere aandelenkoersen: beleggers kijken steeds nadrukkelijker naar de vooruitzichten, de vrije kasstromen (na de soms hoge investeringen) en de waardering.
Enkele sterk positieve koersreacties zagen we bij aandelen die voordien gecorrigeerd waren en die een geruststellende boodschap of een verrassende groeiversnelling publiceerden. Dat was onder meer het geval bij L’Oréal, EssilorLuxottica, Eli Lilly, UCB, Sanofi, Bayer en Philips.

Maar heel wat technologie- of AI-gerelateerde bedrijven werden niet beloond voor nochtans spectaculaire winstgroei. Of ze werden zelfs afgestraft omdat de vooruitzichten niet verder verhoogd werden, omdat de hoge investeringen beginnen te wegen op de vrije kasstromen,  of omdat de toenemende afschrijvingen en intrestlasten de winst per aandeel drukken. De meest opvallende koersafstraffingen  zagen we onder meer bij Intel, Alphabet, Meta en Amazon. 

Vooruitzichten blijven behoorlijk

Ook voor het vierde kwartaal blijven de verwachtingen hooggespannen, met een standhoudend hoge winstgroei van 28% voor de S&P 500. Voor heel 2026 rekent de analistenconsensus op een winstgroei van 33% in de VS (inclusief de uitzonderlijke eerste jaarhelft) en 22% in Europa. Omwille van de hoge vergelijkingsbasis en een mogelijke terugval van de winsten in de energiesector wordt voor 2027 gerekend op een iets gematigdere maar nog altijd behoorlijke winstgroei van +15% in de VS en +9% in Europa.

Het resultatenseizoen bevestigde dus de sterke winstfundamenten van de aandelenmarkten, met zelfs een groeiversnelling in Europa. Maar de lat voor positieve koersreacties ligt blijkbaar steeds hoger. In marktsegmenten waar beleggers al zwaar ingestapt zijn, kijken ze niet langer uitsluitend naar de gerealiseerde winst, maar vooral naar de toekomstige winstgroei, de vrije kasstromen en het rendement op investeringen.