Wat te denken van de verruimde spreads op staatsobligaties?

De rendementsverschillen tussen Duitse staatsobligaties en Franse en andere staatsobligaties van de eurozone zijn groter geworden. In de VS sloten de aandelenindexen af met lichte winsten in afwachting van de Fed-vergadering.

Franse en Zuid-Europese obligatierentes stijgen

Na de Europese verkiezingsresultaten, die een sterke opkomst van de populistische partijen laten zien, en het besluit van president Macron om eind juni vervroegde parlementsverkiezingen te houden, zijn de renteverschillen van staatsobligaties in bijna alle landen van de eurozone groter geworden ten opzichte van Duitsland. De Franse en Italiaanse 10-jaars spreads liepen het meest op (met 0,12% in twee dagen). De Belgische spreads hielden beter stand (+0,06%).

Het ratingbureau Moody's waarschuwt voor het risico van een verlaging van de rating van Frankrijk. De partij die de volgende Franse parlementsverkiezingen wint, loopt het risico geen absolute meerderheid te hebben, wat kan leiden tot politieke instabiliteit en kredietrisico's.

Het rendement op Franse 10-jarige obligaties steeg van 3,10% vrijdag naar 3,22% gisteren. Vervelend, maar ook niet catastrofaal.

We zitten nog ver af van de stress van de staatsschuldencrisis van 2011-2012. Geen enkele van de extreemrechtse partijen die succesvol waren bij de verkiezingen heeft een exit uit de euro op het programma staan. Ze hebben geprofiteerd van de onvrede over immigratie, het klimaatbeleid dat gevaarlijk wordt geacht voor de lokale industrie en de verhoging van de pensioenleeftijd. Hun programma's versterken de vrees voor de begroting, maar niet tot het punt van rampzalige renteverhogingen.

De CAC40 presteert ondermaats

Aangezien het programma van de radicaal-rechtse Franse politieke partij Rassemblement National nog niet is uitgeschreven, handelen de marktdeelnemers op basis van hypotheses of verklaringen uit het verleden. De banken hadden te lijden onder het risico van een belasting op hoge winsten, de tolbedrijven op de snelwegen onder het risico van een nationalisering en de audiovisuele sector onder het risico van een privatisering van de tv-zender Antenne 2.

We moeten dit alles echter relativeren. De ervaring elders in Europa leert dat populistische partijen die aan de macht komen de neiging hebben om programma's aan te nemen die sterk afwijken van hun verkiezingsbeloften. Het Italië van Giorgia Meloni is daar een goed voorbeeld van.

Hoe dan ook, de markten houden niet van onzekerheid. Het wordt waarschijnlijk een lastige maand juni.

Amerikaanse inflatie in mei

Vandaag krijgen we voor de Fed-vergadering de Amerikaanse inflatiecijfers voor mei. De economen verwachten dat het percentage ongewijzigd zal blijven op 3,4% op jaarbasis en exclusief energie en voeding zal dalen van 3,6% naar 3,5%. Maar zelfs als deze cijfers positief zouden verrassen, heeft de Fed al aangekondigd dat ze de rente niet zal verlagen totdat er nog meer bevestigingen zijn van een verdere daling van de inflatie. De markt verwacht nu slechts één rentedaling in 2024.

Welke impact zal de Fed hebben?

De Amerikaanse centrale bank zal dus naar verwachting haar beleidsrentes ongewijzigd laten op het hoogste niveau van de afgelopen twee decennia. Aangezien er daarover al enkele weken een brede consensus bestaat, zal dit waarschijnlijk geen invloed hebben op de markten.

Anderzijds kunnen ze wel meer of minder sterk reageren op de woorden van Jerome Powell en de individuele prognoses van de gouverneurs – de beruchte ‘dot plot’-grafiek met de stippen die elke individuele renteprognose voor 2024, 2025, 2026 en de lange termijn vertegenwoordigen.

Wordt de mediane prognose twee, één of geen dalingen in 2024?