Wie zijn schulden betaalt, wordt rijker

De Verenigde Staten in de vuurlinie

Momenteel verliezen beleggers het vertrouwen in Amerikaans schuldpapier. Dat is begrijpelijk: naast een mogelijke explosie van de inflatie heeft de grootste economie ter wereld een begrotingstekort van 7% van zijn bbp. Dat is een ongekend niveau tegen een achtergrond van volledige tewerkstelling, terwijl de president zijn belastingverlagingsplan nog niet eens heeft gelanceerd. In deze context hebben de markten twee opties: of ze verkopen hun obligaties (wat ze eind maart deden), of ze eisen een hogere rente voor het risico dat ze nemen. En aangezien het bij deze hogere rente gaat om meer dan 9.000 miljard aan staatsobligaties die in de loop van het jaar moeten worden vernieuwd – dat wil zeggen een derde van de bestaande schuld – is het gemakkelijker te begrijpen waarom de Amerikaanse president ermee heeft ingestemd om aan de onderhandelingstafel plaats te nemen.

Europa minder blootgesteld aan inflatie

In Europa zal het uitgebreide investeringsplan van Duitsland en van de andere landen van de Unie onvermijdelijk de schuld doen toenemen, maar de situatie is hier heel anders omdat de markten hiervan positieve neveneffecten voor de economie verwachten. Bovendien blijft de inflatie lager en zou de impact van de invoerheffingen kunnen worden gecompenseerd door het soepele monetaire beleid van de centrale bank. Dat alles verklaart waarom onze strategen het rendement op de 10-jaars Duitse Bund nu rond de 2,75% zien schommelen in de komende 12 maanden. Deze vooruitzichten bevestigen hun voorkeur voor Europese staatsobligaties boven hun Amerikaanse tegenhangers. Tenzij ze gepaard gaan met een aan de inflatie gekoppeld mechanisme voor renteaanpassing.

Verwachtingen van de markt

De verwachtingen van de markt voor groei en inflatie zijn van fundamenteel belang voor het begrijpen van de evolutie van rentetarieven. Als de handelsoorlog blijft duren, zullen de consumentenprijzen stijgen en zullen consumenten hun aankopen uitstellen. De groei zal vertragen en de langetermijnrentes zullen dalen. Maar als de inflatie aanhoudt, zullen de centrale banken de rentes moeten verhogen en zal de door de belegger geëiste risicopremie stijgen. Momenteel hebben deze verwachtingen te maken met een zeer volatiele geopolitieke en economische situatie. Dat kan het gebrek aan zichtbaarheid en dus het gebrek aan vertrouwen versterken.

Renteverschil gunstig voor bedrijven

Momenteel hebben de markten en onze strategen een voorkeur voor Europese investment-grade bedrijfsobligaties. Vooral omdat hun schuld beter voorspelbaar is en ze minder volatiel zijn. De laatste tijd is het rendementsverschil tussen bedrijfsobligaties en staatsobligaties groter geworden in het voordeel van de eerste. Ook al houdt dat fenomeen verband met het wantrouwen van de markt ten opzichte van staatsschuld en de aanzienlijke toename van het aantal staatsobligaties dat op de markt beschikbaar is, profiteren de bedrijfsschulden nog altijd van geruststellende economische cijfers. De jobcreatie, zelfs in de Verenigde Staten, blijft inderdaad goed en de werkloosheid stabiel. Zelfs als de invoerheffingen de bedrijfswinsten zullen doen afkalven, zijn deze winsten voorlopig veerkrachtig en ondersteunen ze de kwaliteit van de schuld. Het bewijs, voor zover dat nog nodig was, dat “hij die zijn schulden betaalt, rijker wordt”.