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MAI
ABN AMRO
Rédigé le 16-5-2018 16:55
Publié le 16-5-2018 17:55
ABN Amro: des résultats opérationnels méritoires éclipsés par une forte augmentation des provisions pour crédits douteux
En dépit d’un premier trimestre correct sur le plan opérationnel, qui se caractérisait par une bonne maîtrise des coûts, le marché n’a pas vraiment apprécié la forte augmentation des provisions pour crédits douteux. La direction maintient par ailleurs pour 2018 sa politique extrêmement prudente en matière de capital et de dividende. Nous n’allons donc pas au-delà d’une recommandation Conserver s’assortissant d’un objectif de cours légèrement inférieur de 27,5 EUR.Pour le premier trimestre de 2018, ABN Amro (Hold) a fait état d’un bénéfice net de 3% supérieur aux attentes (595 millions EUR), que l’on attribuera principalement aux revenus d’intérêts nets de 4% supérieurs aux attentes (1,671 milliard EUR) obtenus grâce à un accroissement de 2% des crédits. Le bénéfice a toutefois profité des Autres revenus (227 millions EUR/59% au-delà du consensus) gonflés par plusieurs éléments exceptionnels positifs, notamment du côté de Private Equity. Les frais (1,348 milliard EUR) et les commissions (431 millions EUR) étaient conformes aux attentes. Les 900 millions EUR d’économies sur les coûts visés d’ici 2020 ayant déjà été atteints pour moitié et le ratio coûts/revenus de 57,9% étant raisonnable, le groupe est sur la bonne voie pour atteindre ses objectifs d’ici 2020.
Cette prestation méritoire sur le plan opérationnel a cependant été entièrement éclipsée par une forte augmentation imprévue des provisions pour crédits douteux. Ces dernières ont été portées à 208 millions EUR (coût du risque de 32 points de base) à cause de plusieurs crédits de mauvaise qualité, principalement dans la division Offshore et le secteur maritime. C’était nettement plus que les 62 millions EUR sur lesquels le marché avait tablé. Il se pourrait que cette tendance négative de la banque d’affaires se poursuive encore, mais dans une mesure moins prononcée. Pour la totalité de 2018, le groupe table sur un coût du risque de 25 à 30 points de base, ce qui est nettement plus que le consensus du marché de 12 points de base. Le capital de base (ratio CET1), crucial également, a lui aussi légèrement déçu les attentes en s’établissant à 17,5% (en baisse de 20 points de base). On attribuera cette évolution à l’impact comptable de l’application des normes IFRS9 (-12 points de base) et à l’accroissement des actifs pondérés par le risque. A ce niveau de 17,5%, la banque se situe toujours dans le haut du classement, même si le groupe a placé la barre très haut en termes de capital de base (prochaine révision des objectifs prévue pour la fin 2018).
L’entreprise avait déjà fourni précédemment une mise à jour au sujet de l’impact de la réglementation plus stricte du cadre Bâle 4 sur la position de capital. Concrètement, les actifs pondérés par le risque (RWA) augmenteront de 35% à la suite d’une révision à la hausse de la pondération du risque. Cet effet se traduit par un besoin en capital additionnel de 4,6%. Le groupe ayant l’intention d’atteindre rapidement cette nouvelle position de capital, en dépit de l’échelonnement proposé par le régulateur, le ratio de capital de base visé pour 2018 est porté de 13,5% à 17,5 à 18,5% (base de 13,5% à majorer de 4 à 5%). Le ratio de capital de base se situant dans le bas de cette fourchette au premier trimestre et étant selon nos estimations appelé à atteindre environ 18% d’ici la fin 2018, il reste donc peu de capital excédentaire. La situation sera toutefois réexaminée chaque année en fonction des nouvelles adaptations. A partir de 2018, au moins la moitié du bénéfice durable sera distribuée au titre de dividende, avec éventuellement des dividendes additionnels ou des rachats d’actions propres si la position de capital excède le tampon visé.
Pour résumer, ABN Amro reste une valeur bancaire solide alliant un profil de risque modéré à une rentabilité supérieure à la moyenne. Cette fois encore, le rapport trimestriel encourageant sur le plan opérationnel et témoignant d’une bonne discipline des coûts a été entièrement éclipsé par des éléments négatifs. Si le coupable était au quatrième trimestre un message très prudent au sujet du capital et des dividendes, ce sont cette fois les provisions pour crédits douteux nettement supérieures aux attentes qui ont joué les trouble-fêtes. A présent que les estimations vont être revues à la hausse pour les provisions pour crédits douteux, nous pensons que les prévisions de bénéfices pour les années à venir vont diminuer de 2 à 3% en moyenne. Le capital de base s’inscrivant dans le bas de la fourchette visée au premier trimestre, nous n’avons probablement plus d’extras à espérer en 2018 en marge du dividende normal. De plus, la valorisation ne peut plus vraiment être qualifiée de bon marché. Nous n’allons donc pas au-delà d’une recommandation Conserver. L’objectif de cours pour les 12 prochains mois est ramené de 29 EUR à 27,5 EUR. Les principaux risques résident dans une récession économique, la constitution de provisions additionnelles et un durcissement de la régulation.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
Cette prestation méritoire sur le plan opérationnel a cependant été entièrement éclipsée par une forte augmentation imprévue des provisions pour crédits douteux. Ces dernières ont été portées à 208 millions EUR (coût du risque de 32 points de base) à cause de plusieurs crédits de mauvaise qualité, principalement dans la division Offshore et le secteur maritime. C’était nettement plus que les 62 millions EUR sur lesquels le marché avait tablé. Il se pourrait que cette tendance négative de la banque d’affaires se poursuive encore, mais dans une mesure moins prononcée. Pour la totalité de 2018, le groupe table sur un coût du risque de 25 à 30 points de base, ce qui est nettement plus que le consensus du marché de 12 points de base. Le capital de base (ratio CET1), crucial également, a lui aussi légèrement déçu les attentes en s’établissant à 17,5% (en baisse de 20 points de base). On attribuera cette évolution à l’impact comptable de l’application des normes IFRS9 (-12 points de base) et à l’accroissement des actifs pondérés par le risque. A ce niveau de 17,5%, la banque se situe toujours dans le haut du classement, même si le groupe a placé la barre très haut en termes de capital de base (prochaine révision des objectifs prévue pour la fin 2018).
L’entreprise avait déjà fourni précédemment une mise à jour au sujet de l’impact de la réglementation plus stricte du cadre Bâle 4 sur la position de capital. Concrètement, les actifs pondérés par le risque (RWA) augmenteront de 35% à la suite d’une révision à la hausse de la pondération du risque. Cet effet se traduit par un besoin en capital additionnel de 4,6%. Le groupe ayant l’intention d’atteindre rapidement cette nouvelle position de capital, en dépit de l’échelonnement proposé par le régulateur, le ratio de capital de base visé pour 2018 est porté de 13,5% à 17,5 à 18,5% (base de 13,5% à majorer de 4 à 5%). Le ratio de capital de base se situant dans le bas de cette fourchette au premier trimestre et étant selon nos estimations appelé à atteindre environ 18% d’ici la fin 2018, il reste donc peu de capital excédentaire. La situation sera toutefois réexaminée chaque année en fonction des nouvelles adaptations. A partir de 2018, au moins la moitié du bénéfice durable sera distribuée au titre de dividende, avec éventuellement des dividendes additionnels ou des rachats d’actions propres si la position de capital excède le tampon visé.
Pour résumer, ABN Amro reste une valeur bancaire solide alliant un profil de risque modéré à une rentabilité supérieure à la moyenne. Cette fois encore, le rapport trimestriel encourageant sur le plan opérationnel et témoignant d’une bonne discipline des coûts a été entièrement éclipsé par des éléments négatifs. Si le coupable était au quatrième trimestre un message très prudent au sujet du capital et des dividendes, ce sont cette fois les provisions pour crédits douteux nettement supérieures aux attentes qui ont joué les trouble-fêtes. A présent que les estimations vont être revues à la hausse pour les provisions pour crédits douteux, nous pensons que les prévisions de bénéfices pour les années à venir vont diminuer de 2 à 3% en moyenne. Le capital de base s’inscrivant dans le bas de la fourchette visée au premier trimestre, nous n’avons probablement plus d’extras à espérer en 2018 en marge du dividende normal. De plus, la valorisation ne peut plus vraiment être qualifiée de bon marché. Nous n’allons donc pas au-delà d’une recommandation Conserver. L’objectif de cours pour les 12 prochains mois est ramené de 29 EUR à 27,5 EUR. Les principaux risques résident dans une récession économique, la constitution de provisions additionnelles et un durcissement de la régulation.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
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