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MARS
Prudential
Rédigé le 14-3-2018 17:15
Publié le 14-3-2018 18:15
Prudential: la scission de l'entreprise porte la véritable valeur à un niveau supérieur
Au sein du secteur européen de l'assurance, nous considérons la société néerlandaise NN Group et la société britannique Prudential (Buy) comme des "top picks". La dernière, principalement active dans le segment très lucratif de l'assurance-vie, opère dans des niches prometteuses dans 3 marchés clés (le Royaume-Uni, les Etats-Unis et l'Asie). Le groupe fournit également des services de gestion de fortune par le truchement de M&G au Royaume-Uni et d'Eastspring Investments en Asie. En Asie, Prudential donne le ton dans le secteur de l'assurance et occupe une position de choix dans différents pays. Plus important encore que les résultats brillants engrangés en 2017: l'annonce de la scission du groupe entre une branche britannico-européenne et une filiale internationale. Le groupe souhaite ainsi travailler de manière plus ciblée et, surtout, porter la véritable valeur de l'entreprise à un niveau supérieur. Après la forte réaction du cours, la recommandation d'acheter reste de mise avec un objectif de cours à douze mois en hausse de 6% (220 pence).Scission du groupe en 2 entreprises distinctes
Lorsque Prudential a annoncé à l'été 2017 la fusion des activités britanniques et européennes dans les domaines de l'assurance et de la gestion de fortune au sein de M&G Prudential, nous avions écrit qu'il s'agissait peut-être d'un prélude à une scission du groupe. Nous n'avons pas dû attendre longtemps avant d'être fixés. Le groupe annonce désormais son intention de scinder M&G Prudential. Autrement dit, de se scinder entre, d'une part, une entité britannico-européenne (M&G Prudential) et, d'autre part, une branche qui regroupera les activités internationales en plein essor (Asie, Etats-Unis et Afrique). Cette dernière division, baptisée Prudential plc, poursuivra ses activités sous la direction de l'actuel CEO du groupe. Il faut toutefois savoir qu'il s'agit d'une opération complexe, qui ne sera probablement finalisée que d'ici la fin de l'année 2019. Les actionnaires recevront donc au terme de cette opération 2 actions au lieu de l'action Prudential actuelle. L'objectif est que les deux actions soient cotées séparément et fassent partie du principal indice britannique, le FTSE 100.
La valeur sous-jacente remonte peu à peu.
Sur la voie d'une scission totale? Les 2 sociétés issues de cette scission pourront fonctionner mieux et de manière plus efficace en étant séparées, c'est un avantage indéniable. Mais ce qui importe encore davantage, c'est que la véritable valeur du groupe remontera suite à cette opération. Malgré une croissance qui dépasse largement la moyenne du secteur, grâce surtout au moteur de croissance que forment l'Asie et l'Amérique qui s'enrichit, et une rentabilité qui équivaut à peu près au double du secteur (>20% ROE ou rendement sur fonds propres), la valorisation de l'action suit toujours à peu près la moyenne du secteur. Pourtant, elle devrait plutôt la dépasser de 20 à 25%. Nous pensons que cette décote de holding implicite va diminuer dans la foulée de la scission. En d'autres termes, que les investisseurs vont davantage estimer le groupe à sa juste valeur. Mais le groupe ne s'arrêtera peut-être pas là. Pourquoi n'introduirait-il pas séparément en bourse ses activités d'assurance américaines, à l'instar de son homologue Axa? Une telle scission totale en 3 entités permettrait de maximiser la création de valeur.
Résultats brillants une fois encore, et poursuite de la diminution des risques
La scission, qui a retenu quasiment toute l'attention du marché, pourrait nous faire oublier que le groupe a publié de brillants résultats pour 2017. Et qu'il a en outre continué à diminuer son portefeuille d'annuités britannique. Les résultats obtenus en 2017 étaient à nouveau mus par une croissance à deux chiffres des ventes dans pas moins de 8 des 12 marchés de l'assurance en Asie et une forte croissance au niveau de la gestion de fortune. L'évolution dans les autres régions s'est elle aussi avérée plus que correcte. Ainsi, les bénéfices liés à la nouvelle activité se sont révélés 7% supérieurs aux attentes internes. De plus, le bénéfice opérationnel annuel a progressé de 10%, s'établissant à 4,7 milliards GBP, soit environ 1% de plus que le consensus. Le ratio Solvabilité II reste solide comme le roc (202%). En présence d'un dividende en hausse de 8% (47 pence par action, ce qui correspond parfaitement au consensus), le groupe tient sa promesse de faire croître le dividende de 5% par an. En outre, et ce n'est pas vraiment une surprise, le groupe vend 12 milliards des 54 milliards GBP de son portefeuille d'annuités britannique à Rothesay Life. Il utilisera le capital ainsi libéré pour couvrir les frais engendrés par la scission. Enfin, rien n'exclut une poursuite de la réduction de ce portefeuille, qui pourrait dégager un capital supplémentaire.
Toujours trop bon marché
Dans le secteur européen de l'assurance, Prudential reste une action idéale pour profiter de la croissance à un prix raisonnable. Bien que structurelle, son expansion est toujours sous-valorisée, surtout au vu de la fructueuse stratégie de niche, tant au niveau de la répartition géographique que de l'offre de produits. Avec un rapport de tout juste 12 fois le bénéfice escompté pour 2018 pour une croissance qui est deux fois plus élevée que celle du marché, le marché sous-estime toujours le potentiel de bénéfices. Grâce à une nouvelle scission du groupe, la véritable valeur remonte en outre petit à petit. L'action reste par conséquent digne d'achat avec un objectif de cours en hausse de 6% (2200 pence) pour les 12 prochains mois. Les principaux risques sont une persistance des taux trop faibles, des obligations réglementaires supplémentaires et un repli économique, surtout dans les pays émergents (asiatiques).
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
Lorsque Prudential a annoncé à l'été 2017 la fusion des activités britanniques et européennes dans les domaines de l'assurance et de la gestion de fortune au sein de M&G Prudential, nous avions écrit qu'il s'agissait peut-être d'un prélude à une scission du groupe. Nous n'avons pas dû attendre longtemps avant d'être fixés. Le groupe annonce désormais son intention de scinder M&G Prudential. Autrement dit, de se scinder entre, d'une part, une entité britannico-européenne (M&G Prudential) et, d'autre part, une branche qui regroupera les activités internationales en plein essor (Asie, Etats-Unis et Afrique). Cette dernière division, baptisée Prudential plc, poursuivra ses activités sous la direction de l'actuel CEO du groupe. Il faut toutefois savoir qu'il s'agit d'une opération complexe, qui ne sera probablement finalisée que d'ici la fin de l'année 2019. Les actionnaires recevront donc au terme de cette opération 2 actions au lieu de l'action Prudential actuelle. L'objectif est que les deux actions soient cotées séparément et fassent partie du principal indice britannique, le FTSE 100.
La valeur sous-jacente remonte peu à peu.
Sur la voie d'une scission totale? Les 2 sociétés issues de cette scission pourront fonctionner mieux et de manière plus efficace en étant séparées, c'est un avantage indéniable. Mais ce qui importe encore davantage, c'est que la véritable valeur du groupe remontera suite à cette opération. Malgré une croissance qui dépasse largement la moyenne du secteur, grâce surtout au moteur de croissance que forment l'Asie et l'Amérique qui s'enrichit, et une rentabilité qui équivaut à peu près au double du secteur (>20% ROE ou rendement sur fonds propres), la valorisation de l'action suit toujours à peu près la moyenne du secteur. Pourtant, elle devrait plutôt la dépasser de 20 à 25%. Nous pensons que cette décote de holding implicite va diminuer dans la foulée de la scission. En d'autres termes, que les investisseurs vont davantage estimer le groupe à sa juste valeur. Mais le groupe ne s'arrêtera peut-être pas là. Pourquoi n'introduirait-il pas séparément en bourse ses activités d'assurance américaines, à l'instar de son homologue Axa? Une telle scission totale en 3 entités permettrait de maximiser la création de valeur.
Résultats brillants une fois encore, et poursuite de la diminution des risques
La scission, qui a retenu quasiment toute l'attention du marché, pourrait nous faire oublier que le groupe a publié de brillants résultats pour 2017. Et qu'il a en outre continué à diminuer son portefeuille d'annuités britannique. Les résultats obtenus en 2017 étaient à nouveau mus par une croissance à deux chiffres des ventes dans pas moins de 8 des 12 marchés de l'assurance en Asie et une forte croissance au niveau de la gestion de fortune. L'évolution dans les autres régions s'est elle aussi avérée plus que correcte. Ainsi, les bénéfices liés à la nouvelle activité se sont révélés 7% supérieurs aux attentes internes. De plus, le bénéfice opérationnel annuel a progressé de 10%, s'établissant à 4,7 milliards GBP, soit environ 1% de plus que le consensus. Le ratio Solvabilité II reste solide comme le roc (202%). En présence d'un dividende en hausse de 8% (47 pence par action, ce qui correspond parfaitement au consensus), le groupe tient sa promesse de faire croître le dividende de 5% par an. En outre, et ce n'est pas vraiment une surprise, le groupe vend 12 milliards des 54 milliards GBP de son portefeuille d'annuités britannique à Rothesay Life. Il utilisera le capital ainsi libéré pour couvrir les frais engendrés par la scission. Enfin, rien n'exclut une poursuite de la réduction de ce portefeuille, qui pourrait dégager un capital supplémentaire.
Toujours trop bon marché
Dans le secteur européen de l'assurance, Prudential reste une action idéale pour profiter de la croissance à un prix raisonnable. Bien que structurelle, son expansion est toujours sous-valorisée, surtout au vu de la fructueuse stratégie de niche, tant au niveau de la répartition géographique que de l'offre de produits. Avec un rapport de tout juste 12 fois le bénéfice escompté pour 2018 pour une croissance qui est deux fois plus élevée que celle du marché, le marché sous-estime toujours le potentiel de bénéfices. Grâce à une nouvelle scission du groupe, la véritable valeur remonte en outre petit à petit. L'action reste par conséquent digne d'achat avec un objectif de cours en hausse de 6% (2200 pence) pour les 12 prochains mois. Les principaux risques sont une persistance des taux trop faibles, des obligations réglementaires supplémentaires et un repli économique, surtout dans les pays émergents (asiatiques).
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
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