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3.16.147.165, 23.213.203.62, 23.48.151.55
Solvay: les effets négatifs des taux de change sabotent la croissance organique
Ces dernières années ont vu le groupe chimique belge Solvay (Buy) se transformer en un acteur à moindre coefficient de capital, moins cyclique et plus rentable. Et ce processus a abouti en 2017.Le groupe se concentre désormais sur une croissance durable des divisions phares et une poursuite de la réduction de la dette. A l'instar du trimestre précédent, la poursuite de la croissance réalisée au cours des 3 premiers mois de 2018 a une nouvelle fois été éclipsée, à nouveau par des effets négatifs plus marqués que prévu des taux de change. Le marché n'apprécie pas suffisamment le potentiel de croissance du groupe. Solvay reste dès lors digne d'un achat à un objectif de cours légèrement revu à la baisse pour les 12 mois à venir (135 EUR) en raison de la faiblesse du dollar.
Trimestre quelque peu décevant à cause des effets négatifs des taux de change
Les effets négatifs plus marqués que prévu des taux de change (-7%) et l'augmentation des prix des matières premières et d'autres frais fixes ont éclipsé au premier trimestre de 2018 la croissance organique vigoureuse soutenue par les volumes. Tant le chiffre d'affaires de 2,49 milliards EUR que le cash flow d'exploitation (EBITDA) de 533 millions EUR ont accusé un recul d'environ 3% sur base annuelle, s'établissant quelque peu en deçà du consensus du marché. A l'échelle des divisions, les moteurs de croissance Advanced Materials et Advanced Formulations ont légèrement déçu (effets négatifs plus marqués des taux de change en dépit d'un accroissement méritoire des volumes). Du côté de Performance Chemicals, le repli était un peu moins abrupt que le marché ne l'avait craint, tandis que les charges d'exploitation sont restées raisonnables également. Le free cash flow (FCF) des activités poursuivies et l'endettement net de 1% inférieur (5,31 milliards EUR) étaient en ligne avec les attentes. En dépit d'un rapport trimestriel à nouveau mitigé, nous avons apprécié au niveau sous-jacent la croissance organique du chiffre d'affaires (+6%) et de l'EBITDA (+9%). L'accroissement à deux chiffres des volumes de la division Specialty Polymers, la remontée de l'activité pétrolière et gazière et – last but not least – la croissance accélérée des matériaux composites destinés principalement au secteur aéronautique, mais aussi à la construction automobile, constituent en particulier des signes d'une poursuite de l'amélioration sous-jacente.
Un dollar faible dissimule une croissance sous-jacente en 2018
Pour l'année en cours, le groupe table toujours sur une augmentation de 5 à 7% de l'EBITDA au niveau sous-jacent (hors effet du dollar). La division Advanced Materials devrait enregistrer une évolution supérieure à 10%, tandis que l'autre branche phare, Advanced Formulations, devrait connaître une croissance à un chiffre élevé. Cela compense les moins bonnes prévisions du côté de Performance Chemicals (surtout concernant le carbonate de sodium). Si nous tenons compte des effets négatifs des taux de change/du périmètre modifié, l'EBITDA met le cap en 2018 non pas sur une croissance mais sur une légère chute avec, dans le meilleur des cas, un résultat stable. En outre, le FCF des activités poursuivies se hissera au-delà de son niveau de 2017 (782 millions EUR). Enfin, le programme de rationalisation annoncé récemment rapportera quelque 150 millions EUR d'EBITDA additionnel dans les 3 ans. Une charge de restructuration unique de 134 millions EUR a déjà été comptabilisée à cette fin au premier trimestre.
Valorisation trop bon marché pour cette entreprise de produits chimiques spéciaux.
Avec un scénario de croissance sous-jacente intact, la valorisation reste trop faible pour ce groupe transformé actif dans les produits chimiques spéciaux, même s'il devra d'abord surmonter un deuxième trimestre difficile à cause de la faiblesse persistante des taux de change et d'une base de comparaison très exigeante. En effet, non seulement l'entreprise réalise une des marges de cash flow les plus élevées au sein du secteur, mais la croissance des matériaux composites légers destinés à la construction aéronautique, et plus tard au secteur automobile, va s'accélérer au cours des prochaines années. Par ailleurs, le marché des substances synthétiques complexes pour diverses applications a lui aussi un bel avenir devant lui. En outre, le groupe se positionne mieux dans les matériaux pour batteries (véhicules électriques). Ce pôle contribue actuellement de façon limitée au chiffre d'affaires du groupe, mais constitue un moteur de croissance sous-estimé pour l'avenir. L'action reste donc digne d'achat. Du fait des effets négatifs un peu plus marqués des taux de change, nous ramenons l'objectif de cours pour les 12 mois à venir de 136 à 135 EUR. Cet objectif de cours repose sur un rendement FCF adapté de 7% pour 2018. Les principaux risques résident dans une récession économique, des effets négatifs des taux de change, une pression sur les prix du carbonate de sodium (soude) et la perte de parts de marché du côté de Cytec.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
Trimestre quelque peu décevant à cause des effets négatifs des taux de change
Les effets négatifs plus marqués que prévu des taux de change (-7%) et l'augmentation des prix des matières premières et d'autres frais fixes ont éclipsé au premier trimestre de 2018 la croissance organique vigoureuse soutenue par les volumes. Tant le chiffre d'affaires de 2,49 milliards EUR que le cash flow d'exploitation (EBITDA) de 533 millions EUR ont accusé un recul d'environ 3% sur base annuelle, s'établissant quelque peu en deçà du consensus du marché. A l'échelle des divisions, les moteurs de croissance Advanced Materials et Advanced Formulations ont légèrement déçu (effets négatifs plus marqués des taux de change en dépit d'un accroissement méritoire des volumes). Du côté de Performance Chemicals, le repli était un peu moins abrupt que le marché ne l'avait craint, tandis que les charges d'exploitation sont restées raisonnables également. Le free cash flow (FCF) des activités poursuivies et l'endettement net de 1% inférieur (5,31 milliards EUR) étaient en ligne avec les attentes. En dépit d'un rapport trimestriel à nouveau mitigé, nous avons apprécié au niveau sous-jacent la croissance organique du chiffre d'affaires (+6%) et de l'EBITDA (+9%). L'accroissement à deux chiffres des volumes de la division Specialty Polymers, la remontée de l'activité pétrolière et gazière et – last but not least – la croissance accélérée des matériaux composites destinés principalement au secteur aéronautique, mais aussi à la construction automobile, constituent en particulier des signes d'une poursuite de l'amélioration sous-jacente.
Un dollar faible dissimule une croissance sous-jacente en 2018
Pour l'année en cours, le groupe table toujours sur une augmentation de 5 à 7% de l'EBITDA au niveau sous-jacent (hors effet du dollar). La division Advanced Materials devrait enregistrer une évolution supérieure à 10%, tandis que l'autre branche phare, Advanced Formulations, devrait connaître une croissance à un chiffre élevé. Cela compense les moins bonnes prévisions du côté de Performance Chemicals (surtout concernant le carbonate de sodium). Si nous tenons compte des effets négatifs des taux de change/du périmètre modifié, l'EBITDA met le cap en 2018 non pas sur une croissance mais sur une légère chute avec, dans le meilleur des cas, un résultat stable. En outre, le FCF des activités poursuivies se hissera au-delà de son niveau de 2017 (782 millions EUR). Enfin, le programme de rationalisation annoncé récemment rapportera quelque 150 millions EUR d'EBITDA additionnel dans les 3 ans. Une charge de restructuration unique de 134 millions EUR a déjà été comptabilisée à cette fin au premier trimestre.
Valorisation trop bon marché pour cette entreprise de produits chimiques spéciaux.
Avec un scénario de croissance sous-jacente intact, la valorisation reste trop faible pour ce groupe transformé actif dans les produits chimiques spéciaux, même s'il devra d'abord surmonter un deuxième trimestre difficile à cause de la faiblesse persistante des taux de change et d'une base de comparaison très exigeante. En effet, non seulement l'entreprise réalise une des marges de cash flow les plus élevées au sein du secteur, mais la croissance des matériaux composites légers destinés à la construction aéronautique, et plus tard au secteur automobile, va s'accélérer au cours des prochaines années. Par ailleurs, le marché des substances synthétiques complexes pour diverses applications a lui aussi un bel avenir devant lui. En outre, le groupe se positionne mieux dans les matériaux pour batteries (véhicules électriques). Ce pôle contribue actuellement de façon limitée au chiffre d'affaires du groupe, mais constitue un moteur de croissance sous-estimé pour l'avenir. L'action reste donc digne d'achat. Du fait des effets négatifs un peu plus marqués des taux de change, nous ramenons l'objectif de cours pour les 12 mois à venir de 136 à 135 EUR. Cet objectif de cours repose sur un rendement FCF adapté de 7% pour 2018. Les principaux risques résident dans une récession économique, des effets négatifs des taux de change, une pression sur les prix du carbonate de sodium (soude) et la perte de parts de marché du côté de Cytec.
Sources: BNP Paribas Wealth Management, Thomson Reuters IBES, Morningstar, Exane
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