De grote rotatie

Plotse correctie in groeigerichte segmenten van de markt

Tot voor kort was de beursstijging vrij eng en vooral gedreven door één segment, namelijk alles wat met AI te maken had. Maar vorige beursweek stond in het teken van een duidelijke rotatie: beleggers verruilden hooggespannen groeiverwachtingen voor meer traditionele (en misschien wel saaiere) bedrijven.

Op weekbasis corrigeerde de S&P500 met 1% en de Stoxx Europe 600 met 1,4%.  Sinds hun hoogtepunt van enkele weken geleden verloor de Amerikaanse beursgraadmeter 2,5% en de Europese 4%. Nog geen drama, zo’n kleine correctie. Maar achter dat indexverlies gaan uitgesproken sectorverschillen schuil. De technologiesector verloor sinds zijn hoogtepunt 10% en het meer specifieke AI/chipsegment zelfs zo’n 20%. De aan het AI-groeithema gerelateerde industriële bedrijven delen in de correctiegolf en ook de bankaandelen lijken hun beste tijd gehad te hebben. Noteer ook belangrijke dalingen van Aziatische beurzen: China -20% en de technologierijke Zuid-Koreaanse beurs zelfs -40%.

In deze context valt de beperkte correctie van de S&P500 en Stoxx Europe 600 nog wel mee. Beleggers die winst nemen op de fors gestegen AI-gerelateerde aandelen stappen immers niet volledig uit de markt maar vluchten naar defensieve sectoren, zoals gezondheidszorg, voeding en dranken, evenals energie en nutsbedrijven. Noteer dat de meer op traditionele sectoren gerichte Dow Jones de jongste week goed standhield en de BEL20 zelfs 4,5% won, dankzij sterk presterende defensieve waarden zoals UCB, Argenx en AB InBev.

Olieprijs stijgt naar nieuw hoogtepunt

De Brent-prijs steeg vorige week met 7% tot 117 USD per vat en overschreed daarmee zijn eerdere jaarhoogtepunt van begin mei. Enerzijds vreemd dat dit nu gebeurt, vermits we de jongste weken signalen kregen dat de doorstroom door de Straat van Hormuz zou zijn teruggekeerd tot 80 à 90% van het normale niveau. Maar die vertrekkende tankers hebben soms enkele weken nodig om op bestemming te geraken, terwijl de voorraden olie en brandstoffen tot een laag niveau gedaald zijn. Intussen horen we ook berichten dat sommige schepen in de Straat op zeemijnen botsen en dat er aanvallen zijn van Iraans-gezinde Houthi’s op Saoedische energie-infrastructuur. Dus het blijft spannend. Het Amerikaans-Iraans conflict is nog steeds niet opgelost, en de vraag rijst hoe dit na de Midterms zal evolueren. Dat Iran aan Trump geen cadeau wou doen voor die verkiezingen was al lang duidelijk. En Trump kon het zich voor die populariteitspoll niet permitteren om het conflict te escaleren, vermits hij vreesde afgerekend te worden voor de hoge olieprijzen. Worden ze na 3 november meer bereid om te onderhandelen en uiteindelijk een deal te sluiten? Indien niet, volgt allicht eerst nog een escalatie van de oorlog. Het Amerikaanse en Israëlische leger zouden nieuwe aanvalsplannen al aan het voorbereiden zijn.

Obligatiemarkten: ogen gericht op Frankrijk en hoge overheidstekorten

De obligatierentes zijn al een tijdje aan het stijgen door de oplopende inflatie als gevolg van de hoge energieprijzen en de enorme investeringsdrang in AI, infrastructuur en defensie. Daarnaast speelt ook vraag en aanbod op de obligatiemarkten, vermits naast de toenemende financieringsbehoefte van overheden nu ook privé-bedrijven hun gigantische investeringen deels financieren via uitgifte van obligaties. Bovendien is het voor sommige landen, door politieke verdeeldheid, moeilijk om de hoge begrotingstekorten te reduceren, denk maar aan Frankrijk en België. En als daar nog sociale onrust en gewelddadige straatprotesten bijkomen, komt dat het vertrouwen van de obligatiemarkten niet ten goede. Terwijl de obligatierentes van zogenaamd veilige landen zoals Duitsland of de VS vorige week wat terugvielen door de algemene risk-off beweging, stegen de obligatierentes van Frankrijk, Italië en België. De Franse tienjaars-rente overschreed voor het eerst in 24 jaar de kaap van 5%. M.a.w. een toegenomen spread of risicopremie t.o.v. een laag-risico-land zoals Duitsland.

Wolken aan de AI-hemel

En toenemende spreads zien we ook in de markt voor bedrijfskredieten, vooral dan bij deze die zich zwaar in de schulden steken om de gigantische AI-investeringen te financieren. En dat doet beleggers plots twijfelen of die AI-investeringswedloop wel houdbaar is. Hoewel AI sowieso een belangrijke economische rol zal spelen, groeit nu de twijfel of die investeringen niet te snel gaan of te veel kosten tegenover wat het (gezien de veelheid van AI-concurrenten) zal opbrengen. Zeker nu we rekening moeten houden met de stijgende financieringskost. Na de trend van altijd maar stijgende investeringsambities, zien we nu de eerste bedrijven die hun AI-investeringsbudgetten wat terugschroeven (bvb. Tesla).

Komende week: centrale banken en piek van resultatenseizoen

Gezien de gevoeligheid van de markten voor rentebewegingen, wordt deze week met aandacht uitgekeken naar de beleidsvergaderingen van zowel de Fed als de ECB. Hoewel de recent verder oplopende energieprijzen en inflatie pleiten voor bijkomende renteverhogingen, zullen beide centrale banken deze keer allicht een pauze inlassen. De ECB omwille van de al genoeg stijgende obligatierentes in enkele kernlanden van de eurozone. En de Fed omwille van de zenuwachtigheid omtrent AI-financiering en gezien de Midterm-verkiezingen volgende week.

Op macro-economisch vlak publiceren heel wat landen hun economische groeicijfers over het derde kwartaal. En het resultatenseizoen gaat deze week naar een hoogtepunt (met o.a. kleppers zoals Microsoft, Alphabet en Amazon) waarbij de aandacht nog meer zal uitgaan naar eventuele bijstellingen van vooruitzichten en investeringsbudgetten.