Stopper une récession: plan A

Des taux bas plus longtemps

La marge de manœuvre de la BCE est limitée. Son taux à court terme est déjà de 0% et son taux de dépôts de -0,4%. Elle a récemment arrêté ses rachats d’obligations, son programme d’assouplissement quantitatif. Dans ses indications sur l’orientation future de sa politique, la BCE ne prévoit plus de hausse de taux avant la fin 2019.

Imaginons que l’économie de la zone euro ralentisse fortement ou bascule même en récession. La solution la plus évidente serait de repousser toute perspective de hausse des taux jusqu’en 2020. On verrait alors les taux de référence diminuer, y compris sur les échéances plus longues à 10 ans. Cela offrirait une bouffée d’oxygène à l’économie. La période de taux très bas pourrait ainsi jouer les prolongations.

Financements ciblés à long terme

La BCE peut aussi avoir recours aux opérations de refinancement ciblées à long terme ou TLTRO. Les banques peuvent ainsi obtenir des prêts de 3 à 4 ans à des taux très bas, ce qui les incite à octroyer plus de crédits aux entreprises et aux consommateurs.

Les principaux effets de ces mesures sont de relancer le crédit et de faire baisser les taux à long terme. Ce second effet pèse sur la marge d’intérêts des banques. Quand cette marge devient trop faible, les banques ne gagnent quasiment plus rien en prêtant. Le risque est d’autant plus grand qu’elles doivent aussi payer pour déposer leurs excédents de liquidités à la BCE. Cela leur a coûté 15% de leurs bénéfices en 2018. La solution est la mise en place de taux différenciés ou tiering.