Jackson Hole, la Fed et le ministre

Des taux en hausse dans le monde entier

Ces dernières semaines, la hausse des taux d’intérêt sur les emprunts d’Etat alimente à nouveau les discussions. En Belgique – mais il ne s’agit certainement pas d’un cas isolé –, ils ont atteint la semaine dernière des niveaux qu’on ne leur avait plus connus depuis plusieurs années. Somme toute, il n’y a que pour les investisseurs débutants qu’une hausse des taux constitue un scénario intéressant. Pour le reste, l’effet boule de neige qui peut résulter de taux d’intérêt trop élevés est tout bonnement le cauchemar de tout décideur politique disposant d’un tant soit peu d’expérience. A n’en pas douter, le sujet sera sur toutes les lèvres dans les jours qui viennent.

La Fed se tient à carreau

Si le symposium de Jackson Hole se tient sur invitation de la Fed de Kansas City, c’est surtout Kevin Warsh qui tiendra la vedette lors de cette édition, sa première au poste de président de la Fed. Car selon d’aucuns, il serait justement une partie du problème. Ce dont les marchés ont surtout besoin, dit-on dans ces milieux, c’est de confiance. Or, Kevin Warsh veut justement laisser le moins possible voir dans son jeu. Pour lui, le marché doit se forger une opinion par lui-même. De l’avis de certains, l’incertitude ainsi créée engendre une prime de risque qui est pour une part à l’origine de l’augmentation des taux d’intérêt.

Un aspect qui jouera un rôle plus significatif est la crainte d’une recrudescence de l’inflation. De fait, la maîtrise de l’inflation est l’un des objectifs des banques centrales. Et cette inflation a partout augmenté au cours des douze derniers mois, principalement à cause du conflit au Moyen-Orient. L’arme la plus traditionnelle pour apaiser les craintes inflationnistes consiste à relever les taux à court terme, mais Kevin Warsh est jusqu’ici réfractaire à cette idée. L’arme de prédilection de ses prédécesseurs était l’assouplissement quantitatif, une stratégie qui consiste à acheter des emprunts d’Etat et à les inscrire au bilan de la Fed, ce qui fait en principe considérablement baisser les taux d’intérêt. Le problème, c’est que Kevin Warsh est farouchement opposé à l’assouplissement quantitatif et qu’il préférerait alléger le bilan de la banque centrale.

Scott Bessent veut de l’action

Celui qui verrait par contre un assouplissement quantitatif d’un bon œil, c’est Scott Bessent, le ministre des Finances. Mais cela n’entre pas dans ses compétences… Son rôle consiste en effet à "gérer" la dette américaine. Autrement dit, à émettre, quelque part sur la courbe des taux, des emprunts d’Etat pour subvenir à tous les besoins en termes d’investissements – qui, comme chacun le sait, sont colossaux en ce moment. Il peut donc racheter des emprunts au niveau de l’extrémité (très) longue de la courbe, ce qui permet aux taux de se détendre quelque peu à ce niveau, mais il doit alors compenser ces rachats en émettant des "Treasury Bills" (au niveau de l’extrémité courte de la courbe). Evidemment, une réduction du déficit et/ou une solution au conflit en Iran pourrai(en)t aider aussi, mais il s’agit là d’issues qui semblent encore hors de portée…

The Good or the Bad?

Le traditionnel point d’orgue du symposium de Jackson Hole est le discours du président de la Fed. Et comme Kevin Warsh a, jusqu’ici, très peu laissé voir dans son jeu, nombre d’analystes espèrent pouvoir vendredi se faire une meilleure idée de la direction que la Fed a l’intention d’emprunter. Idéalement, ils aimeraient aussi que le nouveau président de la Fed lève un coin du voile sur la décision qu’il prendra en septembre au sujet des taux d’intérêt, mais il y a, à notre avis, de grandes chances que ces espoirs soient déçus. Il se peut que Kevin Warsh passe ainsi davantage pour "the Bad" que pour "the Good", mais cela ne semble pas l’inquiéter outre mesure…