Halfgeleiders onder druk

Zuid-Koreaanse Kospi kent zeer moeilijke sessie

Gisteren was het een moeilijke dag voor de aandelenbeurzen, met onder andere een stevige tik voor de Zuid-Koreaanse Kospi-index, die 10% in waarde daalde. Na een eerste daling van 8% werd de handel zelfs 20 minuten stilgelegd, een vooraf bepaald mechanisme om de markten te stabiliseren. Het waren voornamelijk de producenten van geheugenchips, SK Hynix en Samsung, die de index met verliezen van meer dan 10% lager duwden. Met hun gezamenlijk gewicht van ruwweg 50% in de Kospi-index is hun impact natuurlijk zeer groot.

Ook Europese en Amerikaanse technologiewaarden onder druk

De dieprode opening in Zuid-Korea kende naweeën op zowel de Europese als de Amerikaanse beurzen. Voornamelijk de halfgeleidersectoren en bij uitbreiding de bredere technologiesectoren kenden een flinke prijsterugval. De beurzen maken zich zorgen over de significante investeringen van de hyperscalers en twijfelen aan hun vermogen om deze snel genoeg terug te verdienen. 

Hogere rentevoeten vertellen niet het volledige verhaal

De stijgende kortetermijnrentevoeten dragen, in de vorm van hogere rentelasten, bij aan deze bezorgdheid. Nochtans dienen hogere rentevoeten de technologiewaarden niet noodzakelijk negatief te beïnvloeden. De maanden april en mei waren bijvoorbeeld uitstekende maanden voor de hyperscalers, terwijl de Amerikaanse 2-jaarsrente in diezelfde periode met 20 basispunten steeg.

AI-klanten gaan op zoek naar goedkopere modellen

De bezorgdheid van de beurzen gaat dus over meer dan enkel rentelasten. Het gaat ook over het verdienmodel van de hyperscalers, die erop rekenen een mooie marge te realiseren op de rekenkracht die ze beschikbaar willen stellen. Die rekenkracht verkopen ze grotendeels aan Anthropic en OpenAI, twee bedrijven die de meest performante, maar ook de duurste AI-modellen in de markt aanbieden. Verschillende indicatoren wijzen echter op een toenemend gebruik van goedkopere Chinese open-source-modellen. 

Betalingsbereidheid voor rekenkracht blijft onzeker

Hierdoor lopen Anthropic en OpenAI het risico om hun prijzen, doorgaans uitgedrukt in dollar per miljoen tokens die in of uit hun model komen, neerwaarts te moeten herzien. Dat zou natuurlijk impact kunnen hebben op de hele toeleveringsketen. De betalingsbereidheid van Anthropic en OpenAI voor rekenkracht is onrechtstreeks afhankelijk van wat beide bedrijven voor één miljoen tokens kunnen aanrekenen.

Toch is het verhaal veel genuanceerder dan dat. Naast prijszettingsmacht is er namelijk ook zoiets als volume. Het toenemend gebruik van goedkopere modellen neemt niet weg dat duurdere modellen simultaan aan volume kunnen winnen. Daarenboven is het waarschijnlijk dat de Amerikaanse AI-bedrijven met nóg betere modellen op de markt komen. In dat geval kunnen ze hun prijzen misschien wel optrekken. Een scenario waar ze van Silicon Valley tot Zuid-Korea een kaarsje voor branden.