Un mouvement de rattrapage, mais dans quel sens ?

Un début volatil pour le dernier trimestre 

Après un troisième trimestre difficile pour les marchés des actions, le dernier trimestre s’est lui aussi ouvert sur un accès de volatilité. Les principaux facteurs responsables de la correction boursière des derniers mois étaient la hausse du prix du pétrole, de l’inflation et des prévisions de son évolution. A cela s’ajoute l’attitude désormais plus stricte de la banque centrale américaine, et surtout la remontée substantielle qui a fait renouer les taux d’intérêt avec des niveaux qu’on ne leur avait plus connus depuis plusieurs dizaines d’années. C’est non seulement la forte amplitude du mouvement, mais aussi la vitesse à laquelle il s’est produit qui ont joué des tours tant aux marchés des actions ainsi qu’aux matières premières, à l’or comme à l’argent. Les taux d’intérêt jouent pour les marchés le rôle de la gravité. Et quand celle-ci s’exerce trop rapidement ou trop fort, elle a tendance à attirer nombre d’actifs vers le bas… 

Nous en avons eu la confirmation hier. Les taux d’intérêt européens, et avec eux les bourses d’Europe, ont passé toute la journée dans un état de grande nervosité, redoutant que la situation fiscale de la zone euro ne finisse par affecter sérieusement certains pays. En réaction, des capitaux ont pris le chemin des Etats-Unis, où ils ont fait à la fois grimper le dollar et baisser les taux (du fait que les investisseurs se sont mis à voir dans la sécurité relative des emprunts d’Etat américains leur planche de salut). Malgré cela, les marchés des actions américains sont seulement parvenus à se maintenir, et ce en dépit des résultats impressionnants et des prévisions prometteuses publiés par Micron. 

Ces prévisions sont précisément le problème. Toute l’idée que les marchés des actions pourraient encore nous réserver une bonne surprise au dernier trimestre repose en effet sur l’hypothèse que les éléments négatifs que nous évoquions plus haut sont compensés par deux autres facteurs résolument positifs : l’énorme vague d’investissements et la vigoureuse croissance bénéficiaire qu’elle devrait pouvoir générer. C’est ce que nous avons vu lors de la publication de Micron, même si les prévisions ont été revues à la hausse en même temps que le niveau des (nouveaux) investissements. Ce dernier point, en particulier, aurait dû entraîner tout le secteur des semi-conducteurs sous des cieux plus cléments, mais cet effet est resté très ténu. Il est évidemment encore trop tôt pour tirer des conclusions, mais si le marché ne parvient plus à profiter des bons résultats, nous pourrions rencontrer une certaine nervosité… 

L’espoir d’un mouvement de rattrapage 

C’est surtout le cas pour les grandes entreprises technologiques sur lesquelles repose depuis quelques mois le succès d’indices comme le Nasdaq et le S&P 500. Cela fait déjà quelques semaines que nous avons l’impression de voir un marché à deux vitesses, avec d’un côté la Big Tech et de l’autre côté tout le reste. Il serait inexact d’affirmer que les taux d’intérêt plus élevés, autrement dit, la gravité plus forte, n’ont pas fait de tort aux marchés des actions. Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, comme l’immobilier, les services aux collectivités, mais aussi les valeurs financières, ont bel et bien essuyé de sérieux revers, même parmi les "small caps". Cela explique aussi pourquoi l’Europe, où les indices se composent de nettement moins de grandes entreprises technologiques, reste significativement à la traîne sur les Etats-Unis. Nous en revenons donc à la logique d’un marché très étroit dans lequel les géants technologiques, du fait de leur poids au sein des indices américains, occultent la faiblesse du marché sous-jacent.  

La question s’impose donc presque comme une évidence : le marché sous-jacent parviendra-t-il, à l’issue de sa correction, à rattraper les indices ? Ou doit-on plutôt s’attendre à ce que les géants technologiques se laissent, eux aussi, entraîner vers le bas, ce qui engendrerait une correction plus marquée, et qui toucherait alors aussi les indices ?  

Il est donc crucial que les entreprises continuent, dans les semaines à venir, à nous régaler de bons résultats, et surtout que le marché parvienne à en profiter. Et si en prime, les taux d’intérêt parviennent à se détendre, nous pourrions même connaître une fin d’année assez réjouissante. Mais il est clair que nous devrons continuer à composer avec la volatilité et qu’un nouveau repli, en particulier si les taux d’intérêt augmentent encore, n’est pas à exclure… 

Cap sur le rapport américain sur l’emploi… 

Pour ces taux d’intérêt, le rapport américain sur l’emploi qui sera publié tout à l’heure revêtira peut-être encore plus d’importance qu’à l’accoutumée. Une issue trop faible pourrait faire craindre un ralentissement de la croissance. Mais d’un autre côté, et pour le marché, ce serait peut-être encore pire, un rapport trop vigoureux pourrait raviver les craintes inflationnistes et faire grimper les taux. Le consensus table sur 88.000 nouveaux emplois et un taux de chômage de 4,1%. Mister Market aimerait sans doute que la réalité s’en approche, mais rien ne dit que ce sera le cas. Rendez-vous à 14h30 pour le verdict… 

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Source : Factset